定制家居上市公司2018年报研究报告

05-05 09:29 次

导读：18年定制衣柜相对于定制橱柜来看，收入增长更快，定制衣柜行业平均增速为23%，高于定制橱柜行业平均增速的9%。后进入橱柜的企业增速相对较快，尚品宅配橱柜增速26%，其次为索菲亚20.2%。定制衣柜中志邦、我乐、欧派、尚品、索菲亚收入增速分别为91.1%/46.6%/25.8%/19.0%/17.5%。

定制家居板块2018年经营情况回顾

1.1 衣柜收入快于橱柜，新扩品类增速较快

18年定制衣柜相对于定制橱柜来看，收入增长更快，定制衣柜行业平均增速为23%，高于定制橱柜行业平均增速的9%。后进入橱柜的企业增速相对较快，尚品宅配橱柜增速26%，其次为索菲亚20.2%。定制衣柜中志邦、我乐、欧派、尚品、索菲亚收入增速分别为91.1%/46.6%/25.8%/19.0%/17.5%。

从15~18年来看，定制衣柜同样高于定制橱柜。在15~17年这个阶段，定制行业迅猛发展，在18年房地产销售低迷，竣工交房面积降速的情况下，定制行业收入同步降低。

1.2 家居配套品高速增长，大家居还有很大发展空间

18年家居配套品都实现了比较快的增长，做场景化销售、增加大家居配套是未来重要方向。尚品宅配的家居成品配套18年已经有11.19亿收入，增长42.5%。欧派家居通过整装大家居模式，也在整合输出成品配套，未来有望获得快速增长。定制企业有一定流量入口优势，通过场景化展示、套餐搭配，像大家居迈进是未来重要成长驱动力。

1.3 经销渠道尚品宅配增速最快，部分企业回落至个位数增速

分渠道来看，我们最关注的是企业经销渠道的增长，这是企业管理水平、品牌实力等综合能力的体现：1）尚品宅配经销渠道收入增速31.5%，是18年最快的，一方面因为尚品渠道下沉还有空间，另一方面尚品采取了一城多商模式，经销商扩张速度更快，不过一城多商模式管理的难度也更高。2）皮阿诺和我乐家居经销渠道收入增速分别为7.4%和6.2%，显示经销渠道还是有一定压力，皮阿诺更多精力放在大宗业务，大宗收入有较快增长。

大宗渠道来看，皮阿诺占比最高，达到27.6%，下来是志邦和欧派，占比分别为16.5%和12.5%。

经营层面数据透视

2.1 开店——定制龙头开店符合预期

18从总的门店净增加数量来看，欧派家居、志邦家居、尚品宅配、索菲亚、金牌橱柜、好莱客、我乐家居、皮阿诺分别增长800/600/559/523/509/266/221/153家门店。志邦、金牌的开店数较多，主要是新增的衣柜品类经销商增加加多所致。总的来看，18年定制龙头的开店还比较顺利。

2.2 同店——龙头同店收入显著较高，18年增长压力较大

我们采用这样一个公式来测算同店增速：同店收入增速=当年经销商渠道收入*2/（上年同期门店数量+新开门店净数量*0.2），其中的假设是当年新开门店的年收入约为老店收入的40%，并且在一年中匀速开业，且经销商渠道加价率为1倍。（注：这个公式测算的同店收入是基于一定假设的，并非企业真实同店收入，只用作我们纵向或横向比较，由于当前新开店的业绩爬坡期越来越长，近期开店较快的企业真实同店收入可能高于我们测算值。）

从同店收入的绝对值来看，定制龙头的同店收入明显高于其他企业，索菲亚、尚品、欧派2018年的同店收入为514万、426万和392万，其他4家定制企业同店均没有超过300万，这说明定制龙头的经销商周转率更高，盈利能力是比较强的。

从同店收入增速看，除了索菲亚橱柜门店由于基数低原因有所提升外，其余都是同比下降的，显示18年行业压力确实较大。索菲亚衣柜、好莱客、欧派家居、尚品的同店增速下滑较少。

2.3 客单价——18年稳步提升

18年定制家居企业的客单价仍有稳步上升，通过大家居配套，客单价提升仍有空间。18年尚品宅配的客户数同比增长12%至42.2万人，18年终端售价的客单价约为22985元，同比增长11.5%。索菲亚按照终端口径计算的客单价约为21890元，同比增长9.9%。志邦家居18年客单价增长7%至18720元。2018年好莱客客单价增长10%。

财务数据透视经营成果

3.1. 价格战观察——18年毛利率稳中有升，销售费用率普遍提升

18年毛利率稳中有升，销售费用率普遍提升。18年市场一直担心行业竞争加剧，会产生激烈的价格战，从18年全年来看，定制家居企业毛利率水平并未恶化，尚品宅配毛利率下滑主要是低毛利率的整装和配套品占比提升所致，各业务线的毛利率是稳定的。销售费用率普遍有提升，主要是由于18年行业环境较差，费用投放没有换来收入相应提升所致，19年各企业都在精细化费用投放，预计销售费用率会比较平稳。从我们今年对315等活动的终端观察来看，19年促销力度基本和18年持平，定制家居具有较强的个性化需求，预计价格不会出现过度竞争。