机关算尽，资本运作终成南柯一梦，升达林业如何一步步走向深渊

2月12日，上市公司ST升达（原为升达林业）公告显示，受控股股东拖累，公司1.5亿募集资金被法院强行划转。截至2018年9月末，公司账上的货币资金共4.3亿元，本次被划转的资金占到了35%。根据公司1月31日发布的业绩修正公告，计提债务后，公司业绩同期下滑近1100%。

从今年8月被爆出债务违约到目前资产冻结法院强行执行划款，看似只过了不到6个月，实际上苦果的种子早在升达几年前谋划资本运作时就已深埋。

// 升达辉煌之路 //

四川升达，一度是四川人的骄傲。1993年，升达生产出中国第一块强化地板。2008年，升达在深交所A股成功上市。升达地板作为盘踞西南的地头蛇，在中国强化地板行业享有不可撼动的地位。

升达地板是四川升达林产工业集团有限公司（以下简称升达集团）旗下的木地板品牌，也是其主营业务。升达地板的广告语“自然是榜样”曾铺天盖地响彻大江南北，而升达地板和世界冠军刘翔的“牵手”，也一度将升达地板推到了“世界品牌”的高度。

升达地板创始人江昌政，生于1954年，是四川省绵阳市盐亭县人。他曾经是一名小学教师，后来到森工局当了一名伐木工人。江昌政通过进修学习，后被调至四川省林业厅工作，从一名普通科员做起，逐步被提拔为主任科员、副处长、处长、厅长助理等，37岁就官至副厅。

1992年，38岁的江昌政从四川省林业厅厅长助理的高位辞职下海，选择了自己熟悉的林业产业创业。他筹资注册了都江堰市都江木业开发公司，后来又与台湾台圳兴业公司合资，组建了四川升达林产有限公司。1993年，江昌政在成都市青白江区建立了浸渍纸木地板生产基地，生产出了中国第一块“强化木地板”，并成为“强化木地板”国家标准的起草单位，从而奠定了升达地板在强化地板行业的领军地位。此后，江昌政不断夯实扩张升达林产基业，努力打造林业上下游产业链，从植树造林，到纤维板制造，再到木地板产销，逐渐形成产业集团。1998年左右，升达地板开始进行大规模的品牌传播，到2003年左右，升达地板已经成为四川木地板市场当仁不让的老大，品牌影响力和市场覆盖率已令后来者难望项背。

2008年7月，升达林业（002259，SZ）在深交所A股成功上市，其控股股东为江昌政、江昌政之子江山、弟媳杜金华等。江氏家族合计持有升达林业74.32%的股份，江昌政成为升达林业的实际控制人。

在很多民营企业的战略规划中，能做到上市融资就止步了。升达林产能走到上市，也算是成功了。成都坊间评价升达的成功，有人觉得是江昌政的官方色彩起了决定性作用，也有人觉得是市场机遇成就了江昌政，成就了升达。无论如何，升达的崛起，作为掌舵人的江昌政功不可没。

// 升达转型之路 //

江昌政

2007年，江昌政54岁，他27岁的儿子从英国留学归来进入公司工作，从营销副总监、华中事业部总监，一路做到公司董事、总经理，江昌政在公司上市以后也渐渐有了退居二线的念头。然而打江山不易，守成更难，升达林业上市之后，并没有能够集中资金把主业做大做强，反倒是主业呈萎缩态势。究其原因，有说是家居板材行业盈利能力逐年走低，大势所趋，有说高层换班采取了保守发展战略。

正值最好时光，身居高位的江山意气风发，不想一直在父辈光环下就当然要大大施拳脚一番。作为伦敦城市大学国际商业与经济专业硕士生，江山对地板业务可能了解不深，但资本运作却驾轻就熟。2014年4月，升达林业的大股东升达集团（江氏绝对控股）作价4.25亿回购上市公司旗下的升达达州和升达广元。当年两个子公司都是亏损状态，这笔关联交易即剥离了亏损资产，从而美化报表，同时上市公司又能拿这笔资金优化业务结构，推进业务转型。

早在2013年，升达林业通过收购四川中海天然气有限公司67%股权切入清洁能源液化天然气行业，当时景气的行业形势让公司决定加大投入；14年8月，升达林业收购了内蒙博通天然气公司，15年4月，增资2.5亿元并购陕西绿源天然气有限公司及其下属公司。通过并购、自建等方式建立多家涉及LNG业务公司，天然气逐渐形成了公司的又一支柱产业。

美国天然气期货价格走势

然而能源、钢铁等周期性行业，由于市场的滞后性总有其荣枯周期。16年行业逐渐迎来低谷。在15年升达林业答证监会问询函中，升达林业信心满满的表示收购绿源天然气会在2015年、2016年、2017年和2018年实现的净利润分别为不低于5000万元、8000万元、1.04亿元和1.352亿元。而16年公司业绩显示，绿源旗下三家公司扣非净利仅为3147.29万元，完成率仅39.34%。

主营业务下滑和新业务不及预期导致公司负债率激增，把金融知识融会贯通的掌舵人又心生一计，而这也成了升达衰落的开端。

// 升达衰败之路 //

进退维谷的升达林业，选择了“卖壳”。而卖壳的第一步，则是把公司掏空。

2016年12月，升达集团提出以上市公司为担保，向中国宝武钢集团（国企）旗下的华宝信托借款14.1亿元，其中10亿元为股权质押借款，4.1亿元为信用借款，并作价9.4亿收购上市公司旗下林业、家居相关业务。同时，升达集团还借贷厦门国际银行6亿元，累计对外欠债22亿元。

2017年4月，升达集团置出林业资产完成。2017年5月，升达集团筹划转让升达林业控制权。几个月后，焦作市保和堂投资有限公司（以下简称保和堂）拟31亿元入主升达林业，其中计划投资9亿元增资升达集团，同时承接后者22亿元的债务。

到这里，一切看起来顺风顺水，空手套白狼转移走了公司核心资产，又能偿还债务还能发一笔小财，保和堂也能借壳上市，可谓是一场教科书般的资本运作。

但证监会的一纸问询函敲碎了他们的黄金梦，函中指出：在保和堂需付的31亿元中，其实控人单洋及其控制企业自有资金仅为4.05亿元，杠杆倍数高达7.65倍。彼时正好出现赵薇欲高杠杆入主万家文化等事件，遭到外界强烈诟病。国内金融环境也在对高杠杆进行严打。最终，或许是由于对方钱不够，或许迫于监管压力，升达集团转让控制权一事最终折戟。在2017年12月，升达集团终止与保和堂之间的相关增资协议，双方进而陷入了持久的纷争。直到18年5月，双方才最终达成和解，保和堂不再履行向升达集团增资的相关协议，升达集团等以其持有的2552.27万股升达林业股权，抵偿保和堂已支付的一期增资款4亿元。

这个结局，使升达林业失去了最后翻盘的机会，公司也被杠杆打入了深渊。短期借贷的利息随着战线拉长越滚越多，同时18年中美贸易摩擦也给股市带来了一波深熊，内忧外困下，升达股权质押爆雷在所难免。2018年9月的数据显示，升达集团及其一致行动人对上市公司合计持股30.13%，其中升达集团所持25.34%的股份质押率高达96.72%，占总股本的24.51%，其余4位一致行动人的持股质押率接近100%。几次重组公告后的复牌，并没有带来股价回升，反而是数个一字跌停。

6月，微博某知名大V发布了一条微博，原文如下：

有个客户跟我说起一事，自己有个朋友，老公在某上市公司任职，之前公司缺钱让员工帮忙集资，朋友家投了200多万，另外还介绍亲友累计投了800多万。总的集资规模是7000多万。但是这家公司3月份时不付利息了，为了稳住亲友只好拿自己的钱去垫，垫了三个月弹尽粮绝，已经崩溃了。

6月初，该家上市公司大股东的股权，因为债务纠纷已经全部被冻结了，这个时候再上门去找大股东，说要钱没有，要命有一条。

据说这位朋友打电话的时候情绪失控，痛哭不已，感觉天都塌了。

果然每一个闪崩的股票背后都有故事。

其中所附的股价图，与当日升达林业的股价图一模一样

机关算尽太聪明，反误了卿卿性命。若是赶上行业景气，若是赶上监管放松，若是赶上牛市疯狂炒作，升达成为一代神话也未可知。可惜，现实不是建立在假设上的。18年10月9日，升达林业发布风险警示公告，指出因公司控股股东升达集团资金链断裂，无法到期归还借款，导致公司资金被贷款方扣划而形成对公司资金的被动占用，公司被实施其他风险警示，公司股票简称由“升达林业”变更为“ST升达”。

1月20日，四川升达林业产业股份有限公司发布的2019年第一次临时股东大会决议，江氏父子二人已不在董事会名单中。他们若是早些看清资本运作嗜血的本质，回归主业，故事可能就是另一个结局。