杭州六小龙之一“酷家乐”要上市了，家装业的春天来了？！

酷家乐要上市一点也不奇怪，奇怪的是，它为什么这么多年还没上市？

备注：2025年2月14日，Manycore Tech Inc.（也就是杭州群核信息技术有限公司的控股公司，下简称群核科技）正式向港交所递交了招股说明书，计划挂牌上市。

说起群核科技，一般人未必知道，但要说起酷家乐，在家装家居业可谓人尽皆知。它们之间的关系，是酷家乐是一个设计类的软件，而群核科技则是拥有这个软件的公司。

群核科技于2011年成立于杭州，是一家以人工智能（AI）技术和专用图形处理单元（GPU）集群为底座的空间智能软件设计公司。这么说有点复杂，但它们自己就是这么对外宣传的。

老实说，酷家乐当初出现时，堪称划时代。那个年代，要做一份空间设计效果图，还是比较麻烦的，一些更为专业的设计软件（如Adobe Photoshop等，还包括Core DRAW、3Dmax等）不仅对设计师的操作技能要求很高，也很费时间。

但酷家乐则完全不同，它类似把设计效果模块化了，专业使用者只需类似傻瓜操作，在它后台储备的成千上万个小的图片模块中找到自己想要的风格，瞬间就能完成一份空间设计效果图。

但是，酷家乐的发展却一直不温不火，令人感到莫名的遗憾。如果不是这次借着Deep Seek、宇树科技、游戏科学等几家真正拥有硬核新技术的企业而共同被外界关注，估计它的这次上市之路不会被更多的人所知晓。

据DS（Deep Seek）回复，2024年家装业的市场规模高达3.8万亿元，这是一个超级大市场。但就这么庞大的一个市场，并没有诞生几家有点规模的配套型企业，和其他具备万亿市场规模领域的主体品牌和配套企业相得益彰的共同发展结构完全不同，为什么？

如果对大家装这个行业有所了解，应该都知道齐家网和土巴兔这两家号称为互联网家装的企业。不过，说实话，它们两家都做得不咋样，甚至可以说很差。面对这样一个数万亿元级的大市场，以它俩取得的那点小规模来讲，可谓微不足道。

先说土巴兔。

土巴兔成立于2008年，自称国内领先的互联网家装平台，号称能提供从装修设计到施工的一站式服务平台。可这，不就是一个家装公司吗？做得是装修公司的商业模式，但构想的却是一个商业平台，那，能做的好吗？

土巴兔成立之初可谓志向高远，它要做“装修版的淘宝”。作为互联网家装的早期入局者，此时的它备受资本青睐，成立后接受了多次外部投资，并于2018年8月第一次向港交所递交了上市申请。按理，能拿到多轮的外部融资，再面对一个万亿大市场，凭借互联网家装这一概念，土巴兔在香港上市并不难。

但是，蹊跷的事发生了，而且是接二连三的发生。那次，土巴兔居然没上成。

随后数年，土巴兔搞了5轮上市计划，居然都没成。最夸张的一次，是2021年1月在向深交所提交完上市申请后，居然因递交的财务资料过期，而于当年9月30日被深交所终止上市审核。

感情，你这到底是想上市呢？还是压根就不想。

作为一个互联网企业，一个接受过多轮融资的平台型企业，土巴兔不能上市，无论对创始人、还是投资人都是一个噩梦。原因很简单，因为这个模式需要不断地烧钱，而不能上市，时间拖得越长，就越无法拿到大钱。你说，会不会很难。

数次没能成功上市，土巴兔官方给出的解释是因为市场环境的变化，而资本市场的看法则是财务问题和监管审查，但真正的原因，我想还是来自自身经营状况不佳和对未来发展思路的不清。

依据土巴兔当时递交的数据，截至2020年底，土巴兔的业务覆盖国内300多个城市，汇聚超11万家正规装修公司和130多万名室内设计师。这些数据不差，甚至可以说相当美好。但事实是，从2018年开始，到2020年的三年间，土巴兔的货币资金储备从2.15亿元，下降到8200万。且2028/2019连续两年的资产负债率超过了100%，这个数字对比同行齐家网，要差很多（同期齐家网的负债率约在30-33%）。

2020年土巴兔的净利润是8659万元，当时它们上市计划想融的钱其实并不多，计划募集资金仅7亿元。无论是本身的规模体量，还是融资规模，土巴兔距离它们自己设想的“装修界的淘宝”，相差甚远。况且，2023/2024这两年因受房地产业的影响，国内家装业几乎是哀鸿遍野，土巴兔的主力市场又都在“重灾区”的非一、二线市场，估计日子只会是更难过了。

以致当时有投资人嘲笑，因为土巴兔2020财年居然有5.04亿元的交易性金融资产，就是说，你有这几个亿的资金去炒股票，而不去把它“烧掉”来以此做大规模，你为什么要上市呢？难道上市后就能解决一切问题吗？

当然不是。

更深层次的是，一个家装公司、或者个体设计师，把你土巴兔作为获客平台本身没错，但问题是，作为一个消费者，为什么一定要到土巴兔上去找装修公司呢？这该是多么的想不开呢？

备注：这些年随着短视频平台的崛起，像抖音、快手、小红书等都已经成了全民皆知的获客平台，商家和客户的选择机会更多了。现在，无论作为家装公司、还是个体消费者，再到类似土巴兔这个第一代“淘宝式平台”上去获客或找商家，想想都觉得难。

干活的，最终还是家装公司，而支付费用的肯定是你消费者了，作为提供资讯的平台土巴兔，它也是要收入的呀，试问，它的收入来自哪里？肯定是你消费者了。那，与其再被薅掉一点“羊毛”，你为什么不去直接找家装公司呢？

“装修界的淘宝”，或许本身就是个伪命题。

关于平台型企业，我们讨论得比较多的，肯定是淘宝，也就是天猫和京东了。它们两家都手握巨大的流量。面对流量，天猫做得就是平台，在做好平台的同时，做支付宝，做阿里云，做人工智能大模型。京东呢？做自营、做白牌、做物流，这几天刚刚宣布，还要做团购，要和美团去竞争。走了两个截然不同的方向。

可能会有人抬杠，说每家企业的战略不同，都是各有特色，会有各自发展的。有这种看法或认识的人，其实很可怕，甚至有点可悲，他们完全不明事理，活着自己的信息茧房里。因为他们完全不知道这种选择带来的结果是什么？

结果是，天猫一直在探索、在折腾，在把它原来花高价买过来的一切看得到的实体，发现整合不了，宁可降价赔本卖出后，公司股价反而是创了新高，截止2025年2月20日，阿里巴巴的市值是2988亿美金。而同样是手握流量，但一直想做不同实体京东，同期市值仅568亿美金。差距甚远。这个结果在资本市场其实很可怕，懂的都懂。

试想一下，如果京东的基础流量出了问题，它后面做得那一切还能有多大的价值？

记住，资本永远是最聪明的，它们看问题的视角远超你我普通人。谁会拿自己的真金白银在那里抬杠？！

天猫的流量入口，是不同的品牌商家。如果本身就是传统的线下品牌，你做天猫只是多一个渠道而已，甚至有的线下品牌会开发2条完全不同的产品线来适应线上销售，这几乎是当下的现状；如果你是新品牌，你要做得就是性价比，需要的更是线上那天量般的流量。

而装修不是，同样的成交价格，多分一笔平台费用出去，装修公司就只能少拿一点，对装修公司本身就微薄的毛利率而言，这只能导致偷工减料、以次充好，否则根本就无法生存。这根本不涉及道德，仅仅是商业规律。当然，如果希望价格卖的高一点来覆盖这笔本不该支付的费用，则根本就不可能获客，消费者又不是傻子。

装修这个行业，本质是大众交易，每一笔消费、每一个项目，甚至每一个落地施工团队交付的工地，都完全不同。作为服务业，装修有点投诉本身也很正常，但市场上对土巴兔的投诉，则远非是常规管理型的投诉，而是一个从一开始就不可能做的好、事后则必然会带来的投诉。

所以，土巴兔这个模式，你到底该怎么走？要深度思考的事还有很多很多。

再说齐家网。

2018年的那个幸运儿是齐家网，它于2018年7月12日登陆港交所。

齐家网所属的公司，叫齐屹科技。齐屹科技成立于2005年，成立之初是立志于做建材团购和家居建材电商。凭借流量，也顺理成章的做了装修。

看起来，齐家网的商业模式要比土巴兔好很多。你是不是也这样认为？

恭喜你，答错了。不是！因为资本会告诉你正确答案。记住，它们才是最聪明的人。

截至2025年2月19日，齐屹科技的港股股价是多少呢？估计你想也想不到，是0.205港元/股。港股就这么有意思，给你搞小数点后三位，到厘这个数。

港股股票，但凡低于1港元/股，就是仙股。仙股的意思，就是垃圾！0.205港元/股的齐屹科技的市值是多少呢？2.35亿港元。完全失去了所谓再融资的价值，这样的上市，又有什么意义？！

现在，已经很少能看到更多有关齐家网的报道，这多少说明齐家网的影响力在大幅度下降。

2024中报显示，齐屹科技的半年收入仅5.81亿元，同比增长16.9%。这其中，来自SaaS及营销服务的收入为1.74亿元；来自室内设计及建筑的收入为3.85亿元。

按齐屹科技自己的表述，齐家网作为国内室内设计及建筑行业营销解决方案的领先供应商之一，作为家装垂直平台第一股，公司为家装用户提供线上线下一体化、全流程、高效率的优质家装服务，多项举措保障用户权益、提升用户体验。基于SaaS的整体解决方案，协助平台装修公司深构竞争壁垒、提升服务能力，持续为装修公司提供数字化赋能工具、运营管理工具、标准化服务体系输出等，赋能装修公司降本增效、转型升级。

我倒觉得，做企业不像小学生写作文，好词好句用多了，就是一篇好作文。做企业，首先要解决的，一定是自身企业的发展问题，其他的想多了，容易出事后。

齐屹科技该为自己的竞争壁垒好好地考虑考虑了。

最后，回到酷家乐。

酷家乐的规模到底有多大？这之前很多人都未必清楚，但感觉上家装/家居/建筑领域的设计师好像都在用，按理，应该不小。根据群核科技招股说明书披露的信息，2022、2023财年，群核科技的营收分别为6.01亿元和6.64亿元，2024财年前三季度的营收则为5.53亿元。

老实说，这个规模还真不算大。

作为一家软件产品销售商，群核科技的毛利率非常高，2022年、2023年及2024年前三季度分别是72.7%、76.8%、80.4%。这么高的毛利率，那，群核科技应该很赚钱是不是？

不好意思，不赚钱！

不仅不赚钱，反而巨亏。2022年、2023年，群核科技的亏损额度分别为3.37亿元和2.41亿元，2024年前三季度亏损的幅度有所减少，亏0.93万元。

显然，深耕家装业的酷家乐，和土巴兔、齐家网一样，并没有给自己的公司带来赚钱效应，按资本市场的说法，酷家乐如果不是纯粹靠投资输血续命，早就不酷也不乐了。

时间算起来，酷家乐诞生已经有14年了，是一款成熟的老产品。

群核科技的三位创始人都是80后学霸，其中两位本科毕业于浙大、一位本科毕业于清华。这个背景，要比土巴兔和齐家网的创始人硬核的多。

过去，传统家居设计依赖Auto CAD等软件，仅仅渲染一张效果图就得数小时，估计会急死个人。如何把即时设计做到能立即让客户看到效果，这里面将是一片巨大的蓝海，群核科技的三位创始人就是看到了这一痛点，所以，他们提出来所谓“云设计”概念：将设计软件云端化，通过GPU集群，实现实时3D渲染，用户也就是设计师拖拽模型就可以生成逼真的效果图，效率瞬间提升百倍。

自2013年初代酷家乐产品面市以来，群核科技便开启了疯狂融资模式，总计搞了11轮2.95亿美金的融资，直接把群核科技的IPO前估值给干到了160亿人民币，问题是，此时距离盈利还为时尚早。

估计有人会说，不盈利也没关系呀，只要规模一直在增长就行。但问题是，群核科技的增长也没想象的那么高呀，一年仅数亿元的营收，能支撑起早已高达百亿元的估值？令人怀疑。

客观地说，酷家乐是个好产品。自2013年推出以来，仅在2年内就迅速以“免费+订阅制”的模式，占领了中小设计师市场，据称它积累超8000万户型图库。

2016年，凭借讲故事融资的能力，群核科技进入了生态扩张阶段，不仅收购建筑模型平台Modelo、软装设计工具美间，还推出海外品牌COOHOM，构建覆盖设计、营销、供应链的全链条SaaS平台。尤其在2021年后，群核科技实现技术跃迁，发布面向室内环境AI开发的下一代空间智能平台SpatialVerse，其整合AIGC、AR/VR技术，进军机器人训练与元宇宙场景。确实很有想象力，但，大众熟知的酷家乐，就是个即时设计软件，你搞这么多名堂，会不会该搞得没搞到位、不该搞的又分散精力？

14年间，群核科技的能力已经发生了从工具到生态的演变。截至2023年，酷家乐占据中国空间设计软件市场22.2%份额，MAU（月活跃用户）全球第一。根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年的平均月活跃用户(MAU)，群核科技是全球最大的空间设计平台；按2023年的收入计算，群核科技亦是中国最大的空间设计软件提供商，约占22.2%的市场份额。2024年，群核科技的平均月活跃访客数为8630万名。虽然看起来数据量都很大，但这个市场的实际规模并没有想象的那么大，而且，收费客单值也太低了吧。

还有更重要的，既然这么美好，那，为什么始终不盈利呢？

原因很简单，推广力度远远不够。

据我们非正式了解，很多中等偏小一点规模的家装公司，它们的设计师真的会懒到连酷家乐也“不会用”。在这些家装公司的眼里，客户在意的是装修，而非设计。所以，随便给客户看一张图，就行，最好就是一个老照片，根本就无需设计。

如果不把精力放在商业推广上，酷家乐的发展仍会是一个未知数。但，如果你真的要让群核科技把精力放在向装修公司的推广上，估计它们还真未必能做得到。是不是很矛盾？！但确实如此。

首先，根据招股说明书披露，群核科技的三位联合创始人分别持有公司15.46%、11.04%及4.22%的股权，多次融资后外部资本是参与者众多。关键是，这三位创始人并不是一致行动人，在公司内没有形成一个统一的依托股权为基座的决策机制，这本身就说明了很多问题。如果核心团队都不能做到力出一孔，要想取得更大的商业成就，也就太想当然了。

其次，群核科技创建之初，是想做云服务。它们尝试了很多领域，什么机器人、家居、电影等行业。但一直很难。直至找到了家装行业。如果你还有印象，2013年后的中国房地产业进入了高速发展期，随之和房地产业紧密相关的家装业也是水涨船高。可以说，是“误打误撞”让群核科技找到了一条看似美好的路。但这条服务家装业的路，是不是它们喜欢的，就不得而知了。

最后，随着平台功能的持续完善和强化，群核科技早已从家装设计逐步延伸至家居行业，从设计与可视化横跨到生产端，客户也从装修公司、设计师拓展至各类型的软装、硬装企业。设计师可以在软件平台上设计完成后直接向制造商传送尺寸、材料等数据，而制造商则利用兼容的CAM功能实现自动化生产。某种程度上讲，今天的群核科技，早已不是当初的那个酷家乐了。

这次，借力Deep Seek和宇树科技等真正拥有硬核技术的科技公司的爆火，群核科技也尝到了跻身“杭州六小龙”的甜头，或许，现在上市是它最好的时机。

“伟大的梦想，在值钱之前，都格外烧钱”，群核科技创始人之一如是说。但，如果你拖得时间太长，再宏大的梦想，也会烟消云散。

酷家乐，你现在早已过了讲故事的时间了，是时候去做产品推广了！

看来，酷家乐IPO，和家装业的春天来不来没半毛钱关系。