美的“太子”大胆出击：盈峰5年盈利不足10亿，却花百亿入主顾家家居！什么信号？

上市7年，50岁的顾江生获得了普通人难以企及的人生体验，在上交所初历顾家家居（603816）敲钟的喜悦，见证过2021年市值触达600亿元、5年5倍增长的癫狂，也眼睁睁感受一年时间股价腰斩、家族财富自高点消失百亿的无奈。

可环顾四周，这些又算得了什么，顾家家居上游的房地产业，形势已大不如前，连昔日从不让人担心的优等生万科，都需要深圳国资出来站台……

不知哪一点最终让他决定放手。有可能是因为有人愿意出100亿？最重要一点，还是现金。

01

顾江生家族套现百亿，剩余持股仍价值57.6亿元

2023年11月10日，顾家家居发布公告称，“顾家家居控股股东顾家集团有限公司及其一致行动人TB Home Limited以及公司实际控制人顾江生先生、顾玉华先生和王火仙女士于2023年11月9日与宁波盈峰睿和投资管理有限公司（简称“盈峰睿和”）签署了相关股份转让协议：盈峰睿和以协议转让的方式受让顾家集团和TB Home共计持有的241,838,695股顾家家居股份，占顾家家居总股本的29.42%，转让价格为42.5846元/股，转让总价款为人民币102.986亿元。”

收购完成后，顾家家居控股股东将由顾家集团变更为盈峰睿和，公司的实际控制人也将“由顾江生先生、顾玉华先生、王火仙女士变更为何剑锋先生”。

2022年报显示，顾江生持有顾家集团66%股权，而顾玉华、王火仙则合计持有TB Home的100%股权。而顾江生为顾玉华与王火仙之子。

图1：股权转让前，顾家家居控制图

资料来源：顾家家居2022年报

转让完成后，在顾家家居中，顾家集团持股降为13.01%，TB Home持股降为5.01%，即顾江生家族在套现百亿之后，仍将持有顾家家居18.02%股权，按目前公司320亿元市值，仍价值57.6亿元。

表1：顾家家居股权转让前后的股权结构

资料来源：顾家家居公告

02

何剑锋的资本版图

作为本次收购大戏的主角，何剑锋的名气丝毫不逊于顾家，其家族实力，则远超顾家。

何剑锋之父何享健，一手创立了3700亿元市值的美的集团，是新财富500富人中的常青树。而美的集团“传贤不传子”的管理权传承，也已成为中国EMBA课堂上的经典案例。

身为美的“太子”，何剑锋一直谋求打造自己的独立王国——盈峰集团有限公司。

收购顾家家居的主体盈峰睿和，即盈峰集团全资孙公司。在盈峰集团里，何剑锋持股超过89.89%，即作为第一大股东直接持股88.09%，并通过第四大股东佛山盈峰贸易间接持股1.8%，而分别持股5.06%的海口绰喻、海口绰智为高管持股平台，何剑锋在这两大平台中亦有部分持股（图2）。

图2：何剑锋持有盈峰集团9成股权

资料来源：Wind（佛山盈峰贸易亦由何剑锋100%持有）

不过，盈峰集团从何处筹措百亿现金，将成为看点。

根据盈峰集团相关发债公告，过去5年时间，盈峰集团的年营收在140-160亿元之间浮动，而归母净利润则每年都不足5亿元，2022年更下滑至1.11亿元，2023年上半年已只有1100万元（表2）。

2018年至今，盈峰集团合计实现的归母净利润只有7.88亿元，要拿出百亿现金收购顾家家居控股权，自身造血能力并不支持，恐怕需要从盈峰集团所持有资产身上想办法。

公告显示，盈峰集团目前总资产高达576亿元，净资产接近200亿元，对外投资多达54家公司（表3）。从盈峰布局来看，最为值钱的资产有三大块。

其一，是对两家上市公司的持股。在顾家家居之前，盈峰集团已控制盈峰环境（000967）、百纳千成（300291）两家上市公司。

在盈峰环境中，盈峰集团及何剑锋合并持股达45.33%，按当前盈峰环境153亿元计算，大约价值70亿元。

在百纳千成里，何剑锋与盈峰集团合计持股31.1%，按当前百纳千成74亿元总市值计算，大约价值23亿元。

即何剑锋和盈峰集团对两大上市公司的持股价值约90亿元。

其二，盈峰集团广泛布局金融类资产，如其在易方达基金管理有限公司中持股22.65%，为其第一大股东。过去5年，易方达基金实现的净利润约150亿元，目前，其净资产也有约150亿元规模。因此，盈峰集团所持易方达基金的股权，应为相当优质的可质押资产。

其三，盈峰集团还成立了宁波盈峰股权投资基金管理有限公司、盈峰资本管理有限公司、深圳前海盈峰商业保理有限公司等，并出资红杉、松禾等多家PE旗下基金，涉足私募股权投资、商业保理、小额贷款等多个领域，在资本市场形成一二级联动、公私募联动、股债联动等立体的“盈峰系”。

其中，盈峰股权投资基金管理超16只基金，知名投资案例有商汤科技、云鲸智能、瑞为技术、酷哇机器人等。而盈峰资本管理资产规模近200亿元。

按照盈峰集团在官网对自己的定义，其主要深耕“环境、文化、投资、科技、消费”五大领域。

03

过往收购是否成功？

收购一家上市公司，获得控制权，只是万里长征的第一步而已。本次何剑锋对顾家家居的控制权收购，出价为42.5846元/股，较上一交易日36.78元/股的收盘价，高出了15.77%，可谓慷慨。

值得注意的是，何剑锋所控制的3家上市公司，股权均由收购而来。那么，其过往收购表现如何呢？

何剑锋入主盈峰环境前，美的集团已是其二股东。新财富翻阅当年公告显示，2006年2月，上风高科（即更名前的盈峰环境）原第一大股东浙江上风产业集团有限公司及原第二大股东美的集团，将其各自持有的上市公司957.5万股和2489.8万股社会法人股,分别以每股2.97元和每股4.28元的价格转让给盈峰集团，盈峰集团成为上风高科的控股股东，公司实际控制人也相应变更为何剑锋。

即何剑锋控制上风高科的总成本为1.35亿元（向上风产业支付2844万元、向美的集团支付10656万元）。

而就在2006年4月，上风高科以7548万元收购盈峰集团持有的佛山市威奇电工材料有限公司75%股权，这意味着，一出一进，盈峰集团只花了6000万元，即实现了对上风高科的控制。

2006年9月12日，中山市佳域投资有限公司将其持有的上风高科2153万股社会法人股转让给盈峰集团，价格同样为4.28元/股，转让总价款为9215万元，至此，盈峰集团共持有上风高科5600万股社会法人股，总对价为2.27亿元。若扣除出售威奇电工回笼的0.75亿元，则盈峰集团控制上风高科的总成本为1.5亿元。股权分置改革完成后，盈峰集团持有上风高科有限售条件股份5411万股,占总股本的39.56%。

在何剑锋入主上风高科后，2007年年报显示，其与关联方威奇电工、美的空调、美的电器等的关联方资金往来发生额高达1.2亿元，期末余额则达到1.3亿元。2005-2007年，上风高科营收从1.58亿元增至14亿元，并顺利实现扭亏为盈。

而近年，上风高科进行了一系列的收购，主业逐步由风机、漆线包为主的生产制造转成水务运营、大气监测、固废焚烧的环保行业，2016年其更名盈峰环境，2018年又蛇吞象收购中联环境100%股权，转型为以环卫装备为主业，引入中联重科等重量级股东，致力于成为环卫机器人行业的领袖。2022年，盈峰环境实现营收122亿元，净利润4.6亿元。

当年何剑锋以1.5亿元入主，如今该股权价值70亿元，17年擒获45倍收益，这一成就，在富二代中堪称显赫。

2018年，何剑锋再次出手。3月21日，华录百纳（即更名前的百纳千成）原大股东华录文化与盈峰集团、普罗非组成的联合受让方签署了相关股权转让协议，将所持有的101,936,941股公司股份转让给盈峰集团，将所持有的40,623,059股公司股份转让给宁波普罗非投资管理有限公司（简称“普罗非”）。交易完成后，何剑锋成为华录文化新的实际控制人。该次交易总作价约18亿元。

2018-2019年间，盈峰集团多次通过大宗交易、竞价交易等获得华录百纳股权，增持约1635万股，总成本约9400万元。同时，何剑锋也受让了一致行动人普罗非所持股权（表4）。

2020年，华录百纳向盈峰集团定向增发101,522,842股，发行价格3.94元/股，盈峰集团成本约4亿元，该次定增价格显著低于此前在二级市场的买入单价，因此有效拉低了盈峰集团的平均持股成本。

经过“收购+增持+定增”三件套，目前盈峰集团及何剑锋总共持有百纳千成31.1%股权，总成本约23亿元，对应当下市值约29亿元，5年时间账面浮盈约25%。

从百纳千成的业绩来看，2018-2022年，盈峰集团入主后，营收从6.3亿元降至4.7亿元，并未出现类似盈峰环境一样的暴涨。不过好在2018年大幅亏损34亿元的局面得到了控制，2019年后百纳千成保持了正向盈利，但2022年仅盈利500万元，显示其仍未脱离险境。

这意味着，何剑锋2018年以来对百纳千成的控股，到目前为止收益率和业绩的改善都只是战果平平。

百亿入主顾家家居，将成为何剑锋有史以来最大胆的一次资本行动。根据此前入主上市公司后的动作，何剑锋将有可能采取以下措施，提高收购成功的概率。

其一是有可能将盈峰集团部分优质资产装入顾家家居这一上市平台，回笼部分现金，降低实际控制成本，如目前盈峰集团投资的机器人等新兴产业，若能通过定增方式置入上市公司，不仅将有利于盈峰集团自身资产证券化，也将有效增加顾家家居的科技属性，提升其资本市场“人设”。

其二，比起前两个投资标的，顾家家居和美的集团同处地产上游产业链，产生化学反应的概率更值得期待，美的集团此后是否会将顾家家居带入其朋友圈，壮大其营收，提振其业绩？

产业资本动手，或许印证了市场的低潮与机会期。

04

美的集团的双线传承

同为56岁的方洪波与何剑锋，无疑是何享健老爷子这辈子心头所爱。在资本市场，何氏家族已连续创立或控制了美的集团（市值3700亿元）、万东医疗（125亿元）、会通股份（49亿元）、美的置业（86亿港元）、科陆电子（94亿元）、盈峰环境（153亿元）、百纳千成（73亿元），若再加上顾家家居（320亿元），何家控制市值版图将接近5000亿元。

3700亿市值美的巨舰，何享健最终将驾驶权给到了“外人”方洪波。方洪波没有让他失望，即使过去三年地产业经历了重大调整，但美的集团依然“坚强”地实现了营收和净利润的增长，尽管增速已低至个位数，但已殊为不易。方洪波本人目前手持美的集团股权市值也超过60亿元，提升了国内职业经理人财富的天花板。

而一早就独立门户，给美的贴牌起家的何剑锋，如今也手握三家上市公司控制权，期间的腾挪、历练与辗转，或不足为外人道。富二代纵然有泼天富贵，但背后永远面临“如何超过创一代、寻得并证明自我”的人生难题，而这道题目的解答者中，何剑锋显然比李兆会、王思聪等二代，更加让人称道。

在家族事业主体美的集团中，方洪波任董事长。在家族慈善主体广东省和的慈善基金会中，何剑锋则任基金会主席、理事。二人如镜像般的对称存在，护持着何氏家族在人世间的财富高地中平稳行驶。

新财富500富人推出迄今21年，如何享健家族一般稳若泰山般存在的，寥寥无几。自从2003年首次以2.7亿元、排名第336位入选之后，何享健家族一直霸榜，且持续向前。

2014年至今的10年，他更是持续10年位居前十，对财富的创造、运用、分配和理解之功力非常人所及（表5）。

近花甲之年的何剑锋，此生会否将家族推至新的高度？

表5：何享健家族一直稳居中国最富500人之列 

资料来源：历年新财富500富人名单