应收账款增至137亿，东方雨虹旧题未解

文/乐居财经 杨凯越

素有“防水茅”之称的东方雨虹（002271.SZ），其业绩韧性也确实让人信服。

仅仅半年时间，东方雨虹就从净利润近乎腰斩的业绩中“回血”，今年上半年实现营收和净利润的双双同比提升。

从营收数据来看，其实东方雨虹一直很稳，即使2022年同比下滑，下滑比例也是微跌2.26%。但净利润则不同，在去年全年同比暴跌49.57%后，今年上半年，其12.43亿元的净利润还是与其2021年同期15.37亿元的净利润有差距。

究其原因，虽然营收数据稳住了，但东方雨虹毛利率和ROE数值，这两个决定盈利水平的数值，都出现过较大波动，至今，仍与其高位水平差距明显。

两个核心业绩指标尚未恢复，东方雨虹的财报还流露出一个“隐忧”，其应收账款在2022年报突破百亿元后，今年上半年，东方雨虹的应收账款再度增长28亿元，达到136.8亿元的历史新高。

有意思的事，导致其应收账款居高不下的房地产行业，东方雨虹一方面在减少对工程业务的依赖，一方面却开启了自己的频繁拿地动作。公开报道披露，2023年6月以来，东方雨虹先后7次在北京、广州、深圳等地参与土拍，仅在北京7月的土拍中，东方雨虹就在短时间内连续报名6宗地块竞拍，起拍价合计212.05亿元，仅保证金一项，就合计高达42.6亿元。

净利“腰斩”后的回血

相比去年，今年上半年，东方雨虹算是打了一个不错的翻身仗。

半年报显示，东方雨虹上半年实现营收168.52亿元，同比增长10.10%；实现净利润13.34亿元，同比增长38.07%；实现扣非净利润12.43亿元，同比增长39.59%。

就在半年前，2022年年报公布之际，东方雨虹几乎陷入“至暗时刻”，营收、净利润同比双双下滑，其中营业收入微跌2.26%，而净利润则是近乎被腰斩，同比下滑49.57%。仅仅半年后，东方雨虹的业绩水平重回增长通道。

若说东方雨虹的业绩已完全恢复，还言之尚早。历史数据显示，2021年上半年，东方雨虹营收和净利润分别为142.29亿元和15.37亿元，同年，其全年营收和净利润分别为319.34亿元和42.05亿元。

相比之下，东方雨虹的营收一直算是稳定发挥，但净利润相比其高峰期相差甚远。增收不增利的原因之中，毛利率是一个关键因素。历史数据显示，2015年至2017年中报，东方雨虹连续3年毛利率超过40%，自2018年中报后，其毛利率跌落40%，而2019年至2022年中报，其毛利率分别为39.82%、31.61%和26.91%，连续3年下滑，直至创下其毛利率的最低值。

2023年中报显示，东方雨虹的销售毛利率略有回升，为28.9%，但距离其43%的毛利率最高值，差距还有近14个百分点。今年上半年，东方雨虹的营业成本为119.81亿元，同比增长7.09%。其中销售费用、管理费用、财务费用均同比上涨，涨幅分别为18.07%、2.38%和24.77%。

毛利率波动的同时，2019年至2023年中报披露，东方雨虹的ROE（净资产收益率）数值分别为10.95%、10.13%、8.87%、3.55%和4.88%，虽然同比去年同期有所提升，但恢复至最高水平，同样仍需时间。

137亿应收账款创新高

作为防水涂料行业中的龙头企业，东方雨虹和房地产行业有着更为紧密的关联度。而从时间的关联度上来看，东方雨虹近几年来的业绩波动，与房地产行业的波动调整几乎也是同步。

为了规避房地产行业波动的不利影响，东方雨虹在半年报中表示，今年上半年，其持续拓展民用建材领域，大力发展零售业务，以民建集团、建筑涂料零售（或称“德爱威涂料零售”）、建筑修缮集团雨虹到家服务为代表的C端零售业务持续发力。

财报显示，2023年上半年，东方雨虹零售业务实现营业收入50.5亿元，同比增长32.21%，占营业收入的29.98%。其中民建集团实现营业收入43.84亿元，同比增长34.69%。相反，今年上半年，东方雨虹在体量更大的工程业务增速比较低。

虽然在发展零售业务上初见成效，但实际上，房地产行业造成的巨大波动对东方雨虹的影响仍在持续。数据显示，最近3年，东方雨虹应收账款持续增长，2020年末、2021年末、2022年末分别为61.01亿元、87.64亿元、108.79亿元，2023年上半年应收账款金额为136.8亿，再度增长28亿元，创近年来新高。

截至半年报告期末，东方雨虹资产总计为492.7亿元，应收账款占总资产比例为27.76%，已成为东方雨虹当前资产的较大一部分。

面对过百亿元的应收账款，东方雨虹选择发行票据予以应对。公开报道披露，2023年6月，东方雨虹宣布拟发行2023年度应收账款资产支持票据，总发行规模不超过20亿元。交易标的为该公司及下属公司的应收账款债权及其附属担保权益。

此前，东方雨虹已多次进行应收款项融资。2022年12月，东方雨虹2022年第一期应收账款绿色资产支持票据发行，发行总额为5亿元，以不超过15亿元应收账款作为基础资产。2021年末，2021年第一期应收账款资产支持票据发行，发行总额为5亿元。

两年市值蒸发超800亿

有意思的是，房地产行业的波动带给东方雨虹的负面影响还未完全消散，但东方雨虹却来了一个反向操作。

公开报道披露，2023年6月以来，东方雨虹先后7次在北京、广州、深圳等地参与土拍，均以失败告终。其中，仅在北京7月的土拍中，东方雨虹就在短时间内连续报名6宗地块竞拍，起拍价合计212.05亿元，仅保证金一项，就合计高达42.6亿元。

要知道，今年半年报披露，东方雨虹多项现金流指标均为负数。其中经营活动现金流金额为-39.43亿元，投资活动现金流净额为-7.25亿元、筹资活动现金流净额为-2.8亿元。

尽管东方雨虹多次对外强调其自身“没有参与房地产开发的想法”，但这反向操作有点让人看不懂。有业内人士大胆猜测：“东方雨虹的业务线涉房很深，与多家大型房企有合作，是否在为房企做支撑，增加摇号概率？”也有专业人士表示，东方雨虹欲拿下热门地块，或许是为了增加自身未来与房企谈判的资格。

除上述动作外，今年上半年，东方雨虹前十大股东出现了较大变化也引人关注。其中，著名外资高盛国际、摩根大通在上半年一起退出了东方雨虹前十大股东的行列。而瑞银则减持达14.27%，香港中央结算减持2.07%。取而代之的是“阿布扎比投资局”新晋为东方雨虹的第九大股东，持股1.07%。

而在此之前，东方雨虹的多位董监高则大幅高位套现。公开资料显示，2022年6月20日-7月8日期间，东方雨虹6名高管合计减持1212万股，累计套现5.61亿元。其中减持力度最大的是副董事长许利民，共减持1000万股，套现4.59亿元，减持后许利民仍持股7226.92万股，为东方雨虹的第三大股东。

数据显示，这6名高管平均减持均价为46.25元/股，但截至2023年9月12日收盘，东方雨虹仅报收28.5元/股。2021年5月31日，东方雨虹的股价曾报收62元/股，与之相比，2年多时间，东方雨虹的股价已经跌去54%，市值蒸发超800亿元。