营收持续下滑，家族企业箭牌家居上市存隐患！

在家居行业上市热潮之下，传统陶瓷企业也不甘落后。在广东佛山陶企行业并列“四大天王”之一的箭牌家居，就在近期向深交所递交了招股书。

招股书显示，箭牌家居计划在A股市场公开发行9899.67万股，共计募资18.09亿元，用于投入公司智能家居产品产能技术改造；年产千万套水龙头、300万套花洒项目；

智能家居研发检测中心技术改造；数智化升级技术改造；基于新零售模式的销售服务网络升级与品牌建设；补充流动资金等六大项目。上市发行后，公司总股本为9.68亿股，保荐人为中信证券。

虽然品牌名称和标签颇像“洋品牌”，但箭牌家居实际是一家土生土长的本土企业。

箭牌家居1994年成立于广东佛山，以卫生陶瓷制造与销售业务起家，1998年开始进入卫浴行业，制造浴缸、淋浴房。2006年又开始独立开发生产五金水暖，并涉足智能坐便器、感应器能领域。

2010年、2012年先后成立箭牌橱柜、箭牌家居定制等业务，目前产品及服务包括智能卫浴、瓷砖、橱衣柜、定制家居等品类。

(图片来源：家具产业-公众号，侵删)

招股书显示，乐华恒业投资持有58.41%的股份，公司创始人为谢岳荣直接持有23.94%股权，霍陈贸易持有9.74%的股份。穿透后，谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜合计持有乐华恒业投资65%的股权，四人合计持有公司79.17%的股份。霍陈贸易则是霍振辉100%持股公司，另外霍少容持有箭牌家居3.89%的股份。

信息显示，谢岳荣、霍秋洁为夫妻，谢安琪、谢炜为二人子女，霍振辉、霍少容为霍秋洁亲属。除了控股，六人还分别担任公司高管。可以说，这是一家典型的家族企业。

除了企业家族氛围浓郁，箭牌家居近3年的营收表现也不佳。招股书显示，2018年-2020年间，营收分别为68.1亿元、66.58亿元、65亿元，营收进入下滑通道。

营业利润分别为3.22亿元、7.02亿元和6.97亿元。虽然2019年公司利润出现快速拉伸，但到了2020年，则又出现下降趋势。

箭牌将营收的下滑和利润的波动，归结为产品销售结构和消费者偏好变动、市场竞争加剧、新冠疫情冲击等因素的叠加影响。但也承认，如果公司未能在产品推介、营销推广、渠道开发等方面采取有效应对措施，将面临营业收入继续下滑的风险。

同时，箭牌家居呈现出对经销商的高度依赖。期内3年，经销渠道对营收总占比分别为94.77%、95.98%和94.39%。截至2020年12月31日，公司的经销商合计1746家，分销商合计6197家，终端门店网点合计10239家。

虽然经销商渠道在家居行业中是颇为重要的销售力量，但如此高比例的经销商占比，在同行业中并不多见。大部分头部家居企业近年来都在采用包括经销商、直营、工装、零售等全渠道模式，以降低对单一渠道模式的依赖。

翻阅已上市的几家陶瓷类企业数据显示，去年蒙娜丽莎就要求在近几年将经销商占比降至60%，工装渠道要提升至40%。东鹏控股经销商占比在2019年就已经控制在60%左右水平，惠达卫浴去年仅工程渠道占比就达到25%的水平。

另外，箭牌家居期内3年主营业务毛利率分别为24.45%、32.09%和31.63%。这一毛利率在同行业属平均水平，例如去年蒙娜丽莎的毛利率为35.05%，惠达卫浴为31.3%，帝欧家居为30.5%。

但需要注意的是，箭牌家居31%的毛利率，是几乎没有包含工程渠道的水准。通常情况下，家居行业工程渠道可以帮助企业快速扩张规模，但是会压低整体利润。而箭牌家居在没有工装渠道给利润“拖后腿”的情况下，毛利率仍没有表现出优势。

箭牌家居在招股书中称，公司的主要原材料包括水件盖板、泥砂、金属材料、化工材料、木质材料、 包装材料等，报告期内，原材料成本占公司生产成本的平均比重超过50%。如果未来原材料价格上、人力成本上升，且公司无法通过内部降本消化，或者将成本将下游转移，产品毛利会存在波动，进而影响公司业绩。

值得注意的，在公司风险中，有一项是公司自有房产权属和集体土地租赁存在风险瑕疵。报告称，目前公司及子公司正在使用的房产中，有25.55万平方米尚未获得权属证书，占使用中房产总面积的7.96%，用途类别主要是厂房和泥仓。

另外，公司在佛山顺德乐从镇大墩经济联社租赁的土地上，有自建厂房和搭建物总计13.93万平方米，然而租赁方为能提供土地出租的内部决策文件，部分土地虽然获批，但没有办理产权证书。

也就是说，公司有接近40万平方米的厂房等经营面积有产权风险，这其中还包括9.36万方的生产经营场所。虽然大部分问题产权地块上并非核心经营用地，并且涉及生产线已经逐步进行停产，但仍然为公司未来生产、经营土地的使用，埋下隐患。

可以看出，虽然箭牌家居在营收规模、产品知名度上颇具行业优势，但在进入上市企业的道路上，如何更加规范企业运营管理，仍有众多问题有待解决。