产品不合格、市值遭腰斩，曲美家居是如何掉队的？

对有的企业来说，越活越回去，可能反而是种夸奖。

5月末，上海市市场监督管理局公布了对木质家具的例行抽查情况。

在抽查的60批次中共有24批次的木质家具不合格，其中曲美家居（603818.SH）所生产的产品，因涂层表面所用油漆质量较差、漆饰工艺不过关而登上黑榜。

事实上，这并非曲美家居首次出现产品质量问题，在黑猫投诉与315消费宝上，有关曲美家居产品质量与售后服务的投诉占到了相当的比例。

作为最早开辟线上线下渠道协同，第一家进行“触网”的家具企业，曲美家居不会想到，十年后的自己会与行业大部队渐行渐远。

上市六年，市值腰斩

曲美家居也曾是引领着家居行业发展的企业。

1987年，曲美家居创始人赵瑞海创立了北京建华工贸公司；1992年，赵瑞海引进“高温胶合技术”，生产并制造出了“弯曲木家具”，曲美这个名字也由此诞生。

2009年，公司成为第一家“触网”的家具企业；2018年，曲美家居全资收购挪威国宝家具企业Ekornes。

不过，原本应该在收购后蒸蒸日上的曲美家居，并没有能够实现1+1＞2的愿景，反而是把自己拖进了另一个泥潭里。

从市值上来看尤为明显，2015年4月，曲美家居正式登陆上交所，当年股票市值一度高达99.63亿元。随后在2016年与2017年，尽管曲美家居的市值持续下滑，但下滑幅度并不算大。

2018年，曲美家居耗费40亿元人民币收购Ekornes后，股票市值跌入冰点，最高时仅有32.92亿元。

根据2021年6月2日的数据计，目前曲美家居的市值约为56.77亿元，较上市之初来说，可谓是腰斩。

那么在这场收购背后，到底发生了什么呢？

巨额收购，不堪重负

2018年8月，曲美家居联合华泰紫金收购挪威Ekornes ASA公司，其中曲美家居以36.77亿元的价格在本次交易中获得了90.5%股权。

事实上，曲美家居根本没有足够的资金来完成这笔收购。曲美家居2018年半年报显示，当时公司所持有的货币资金仅8.64亿元，就算全部投入收购差额也将近30亿元。

随后曲美家居实控人质押股份、引入战略投资、定增募资，甚至改变了IPO时的募投资金用途，将尚未使用的部分资金用于该次收购中，通过这一系列的方式，曲美家居终于筹够了巨款。

但还钱的压力肯定不会比借钱的压力小。

2018年前，曲美家居的资产负债率一直保持在35%以下，2018年末，曲美家居负债率逼近80%，一直至2020年第三季度才低于70%，而定制家具行业普遍的负债率为40%。

根据2020年报，曲美家居一年内到期的短债金额高达9.2亿元，而货币资金总额也仅有7.1亿元。也就是说，曲美家居的货币资金并不能覆盖其自身的短期债务。

同时，收购还为曲美家居带来了巨额商誉。收购完成后，在2019年的半年报中，曲美家居的商誉由0增长至13.1亿元。而同期，归母净资产也仅有15.5亿元。

受此拖累，曲美在二级市场表现不佳，股价对比上市时，已经接近腰斩。而几家在招股书中对比的同行，早已跻身百亿俱乐部。

难道收购了一家国际知名企业，就毫无好处吗？

自有产品，逐渐“迷失”

2018年前，曲美家居的营收来源，主要为人造板家具、实木家具、饰品等；2018年后，曲美家居调整了收入来源明细，将原本的产品整合成为了成品家具与定制家具两大类产品，并且引入了Ekornes公司旗下的”Stressless、IMG、svane三个子品牌作为子类。

Stressless定位高端沙发椅，主打精品奢侈，号称“世界上最舒服的椅子”；IMG主推高性价比的挪威躺椅；svane则是布局精品酒店业务的床垫品牌。

2018年，曲美家居定制家具与成品家具营业收入分别为5.95亿元与11.6亿元，占当年总收入的比例超过60%。

随后，曲美家居自有业务开始萎缩，成品家具业务表现尤为明显，2019年成品家具营业收入为8.51亿元，2020年再度下降至6.89亿元。

与此同时，Stressless、IMG、svane的收入贡献正在不断加大。

目前，曲美家居近六成的营业收入是由收购的Ekornes公司带来的。但即便是在Ekornes的产品如此给力的情况下，2020年曲美家居的净利润也仅有1.2亿元。

根据同花顺iFinD统计数据，《蓝筹企业评论》对曲美家居近五年一期的经营情况作出了梳理。

在营业收入方面，2016年－2019年曲美家居始终保持着增长态势，在收购Ekornes后，营收在2019年得到了较大的增幅，2020年尽管海内外业务恢复情况良好，但在营业规模上受到了一定影响。

净利润方面，在2020年，尽管曲美家居营业收入维持在了高位，但净利润也仅有1.2亿元，远不及2017年同期水平。

根据同花顺iFinD数据，近年来曲美家居的财务费用正在不断攀升，一步一步地蚕食着不多的利润。2016年与2017年，曲美家居的财务费用分别为-1.15亿元与-0.87亿元，2018年当年财务费用增加至1.47亿元，随后继续走高，2020年曲美家居的财务费用达到了2.59亿元。

随着国内高端定制家具市场的逐渐成熟，大量企业都在布局自身的定制业务，想要拉开差距对于新产品的研发投入自然是不可或缺。

以索菲亚为例，索菲亚2018年-2020年的研发投入分别为1.91亿元、1.85亿元、2.07亿元，同期曲美家居的研发投入为0.79亿元、0.91亿元、0.91亿元，差距明显。

在此种情况下，好像只有狠狠抱紧Ekornes系列这一条路了。

曲美家居的迷失，更像是另一个巨人大厦的故事。一桩跨国大收购，一个小公司和一个老企业，如何整合、如何消化、如何协同，稍有不慎，恐怕对公司来说就是一场灾难。