好莱客：业绩低于预期，不改中长期成长逻辑

好莱客中报:营业收入4.2亿元,增长17.6%,归属上市公司股东净利润4954万元,增长15.4%,扣非后增长20.4%,EPS0.55亿元,拟每10股转增20股。

业绩低于预期,下半年预计将回升:上半年公司收入、净利润分别增长17.6%、15.4%,其中二季度收入、净利润分别增长15.2%、10.8%,业绩低于我们预期,原因主要是三方面:1.现阶段公司增长仍主要靠订单量驱动(品类延伸刚起步,客单价提升仍不明显),而家具行业大环境今年整体偏弱,订单增长跟以往相比乏力;2.为了布局长远发展,公司大刀阔斧地调整管理团队,积极吸引高素质人才,现仍处于磨合期;3.门店调整的负面影响,公司正由衣柜向全屋定制转型,重新装修门店,影响了接单。截止6月底公司已调整门店约150家,预计全年调整400-500家。我们认为这些因素皆偏短期,我们仍非常看好公司发展前景。目前人事调整已近尾声,总经理等人选已到位;此外公司将采取模块化方式进行门店调整,调整周期有望减半,门店调整的影响有望减弱;加上上半年公司门店扩张加速,截止6月底公司拥有经销商专卖店1338家,较去年底新增400多家,加上品类延伸拉动客单价提升效应逐渐显现,我们预计下半年增速有望回升,全年仍有望达到30%以上。

毛利率平稳,费用率略有下降:报告期内公司综合毛利率36.65%,同比基本持平。期间费用率22.14%,下降0.21个百分点,其中销售费用率下降2.07个百分点;管理费用率上升1.89个百分点,主要因为研发支出(同比增长80.24%)及员工薪酬增加所致。上半年公司净利润率11.78%,微幅下滑0.22个百分点,主要是计提114万元坏账准备所致。

长期成长逻辑未变,量价齐升有望显现:定制家具对空间利用好,满足消费者个性化需求,质优价廉,替代传统成品及手工打制家具趋势非常明显,目前衣柜及客厅类柜体市场渗透率仍非常低,替代效应仍将拉动行业保持15%左右增长。公司是行业龙头之一,今年以来快速推进大家居战略,门店调整主要为了增加展示品类,并实现门店风格与视觉的统一,支撑大家居战略落地,我们预计公司客单价即将进入快速提升期,这一逻辑已经在索菲亚身上得到验证(品类延伸带动索菲亚13-15年客单价上升10%-15%)。公司上市后解决资金瓶颈,门店扩张已经加速,仅上半年就新增400多家门店,较去年底增长约50%,加上公司募投产能即将落地。后续量价齐升双轮驱动逻辑有望显现,公司业绩增长也将进入加速期。