欧派家居中期业绩符合预期 渠道、产品、生产端不断改革优化

近日，欧派家居发布2019年半年度业绩快报,业绩符合预期:19上半年实现收入 55.10亿元,同比增长 13.72%,归母净利润 6.33亿元,同比增长15.04%;其中19Q2实现收入33.07亿元,同比增长 12.51%,归母净利润5.41亿元,同比增长13.48%。

高基数下上半年业绩稳健增长。由于2018年竣工交房较差,地产产业链公司去年业绩前高后低,18年上半年业绩基数相对较高(欧派 1H18收入增长 25.05%,净利润增长 32.83%,2H18收入增长 14.21%,净利润增长 15.35%),在高基数下公司今年业绩仍保持稳健增长,预计随着 19年交房量回暖,去年下半年基数降低,19年优化营销费用投放和受益减税,今年业绩有望逐季回暖。

欧派今年不断对渠道、产品、生产端进行优化,主要有以下重要变化:

1)整装大家居收入符合预期,助力向泛家居整合者迈进。

公司整装大家居模式主要和当地整装龙头合作,相互引流,达到双赢的效果。我们在《整装渠道能否释放定制家居新渠道红利?基于上海 171家装企调研》报告中也有分析,认为该模式最符合整装的诉求,欧派整装大家居模式的发展相比竞品更快一步,能够率先绑定好的整装公司,通过整装大家居模式推动渠道创新变革。

2)推出城市合伙人模式,精细化渠道运营。

今年在一级经销商自愿的前提下,在一些原来一级经销商经营薄弱的区/县/镇招募城市合伙人,使渠道经营更加精细化。

3)欧铂丽加快拓展。

欧铂丽是欧派体系下更年轻、更具性价比的一个子品牌,其发展可以极大扩充公司的产品矩阵,覆盖更多消费群体。今年欧铂丽推出大量高性价比、高颜值的新品,同时从欧派近年经销商增速来看,我们认为欧派对原有经销商正在进行优化,专注新品牌发展,未来欧派发展有望提速。

4)生产端强推制造体系精益生产,四大生产基地建设有序推进。

通过精益生产提效降本,支援终端市场竞争。8月14日可转债启动发行工作,募集资金将投入成都、清远、无锡生产基地的建设,四大生产基地建设有利于降低产品运输费用,提升供应链效率。

维持盈利预测,预计欧派家居19年-21年净利润为 19.24亿/22.89亿/27.01亿元,增速分别为 22%/19%/18%,对应 PE 分别为 22.6X/19.0X/16.1X,维持“买入”评级。