好莱客啃得下上市的“金苹果”吗？

曾在2009年底向央视砸钱以换取15秒品牌宣传机会的好莱客，近日再次成功吸引公众的目光。不过，与之前花钱搏出位不同的是，好莱客此次不仅不会花钱，反而还是为了募集资金而来。

在证监会11月20日公布的预披露更新企业名单中，广州好莱客创意家居股份有限公司（简称“好莱客”）赫然在列。如果好莱客能够顺利成功上市，那么它将是继2011年索菲亚上市后第二家衣柜上市企业。

根据证监会预披露的招股说明书，好莱客拟公开发行不超过2450万股，不低于发行后总股本25%，拟募集资金约4.3亿元。

其中3.28亿元将用于整体衣柜技术升级扩建项目，约占募集资金总额的76.4%；4122万元将用于信息系统升级技术改造项目，约占募集资金总额的9.6%；6000万将用于补充流动资金，约占募集资金总额的14%。

虽然扩产是好莱客此次募集资金的主要目的，但其实就好莱客目前的产能利用率来看，产能仍没有完全释放。

在2011年-2013年及2014年1-6月，好莱客整体衣柜及配套家具柜体的产能利用率分别为87.38%、85.93%、89.64%、75.37%，同时，在产能没有完全释放的状况下，也能基本满足市场的需求。好莱客在报告期内对应的产销率分别为99.69%、100.24%、99.26%、100.6%。

近年来，好莱客的产能扩张的速度十分迅速。好莱客整体衣柜及配套家具柜体的产能已从2011年的180万平方米增长至2013年的301.5万平方米，复合增长率达29.42%，几乎与营业收入的复合增长率相同。2011年-2013年，好莱客的营业收入分别为3.85亿元、4.55亿元、6.5亿元，复合增长率达29.92%。

事实上，好莱客急于募资扩产的真正原因或许是为了尽快达到公司未来的销售目标。根据招股说明书，好莱客的短期目标是在2015年前，实现销售收入13亿元。长期目标是要在2020年实现销售收入达到30亿元。

不过，就目前的情况来看，好莱客要想在2015年前达成短期目标存在较大难度。

根据招股说明书，今年上半年，好莱客的营业收入为3.58亿元。若要在2015年前实现13亿元销售收入的目标，好莱客今年下半年的销售收入必须达到9.42亿元，也就是占全年营业收入的比例必须达到72.4%。即便是按照好莱客在招股说明书中的说法：“所处整体衣柜行业生产经营会存在一定的季节性，行业产品销售旺季一般在下半年”，但从2011年-2013年的销售情况来看，难度依旧较大。2011年-2013年，好莱客下半年主营业务收入占全年主营业务收入总额的比例分别为64.18%、61.78%、68.40%。

若募集资金到位，经过为期一年的建设期，好莱客将新增产能250万平方米，可实现销售收入6.22亿元，加上目前的产能，好莱客正好可以顺利实现13亿元的销售目标。与此同时，好莱客若要在2020年实现30万的销售收入，就意味着要保持现有的销售增幅，因此对好莱客而言，扩产项目就是重中之重。

然而，即便好莱客顺利扩产，且产能得到完全释放，到时其是否具有消化产能的能力也是值得怀疑的。报告期各期末，好莱客的存货周转率分别为15.42次、14.88次、17.05次和9.19次，总资产周转率分别为2.05次、1.83次、1.81次和0.81次，虽然均高于行业平均值，但却呈现逐年下降的趋势。与此同时，好莱客的存货量也是呈逐年增加的趋势，2011-2013年，好莱客存货分别为0.18亿元、0.21亿元、0.27亿元。

《新经济》就此事联系了好莱客公司的董秘办，希望采访董事会秘书蒋乾乾，但对方称蒋乾乾一直在外出差，不接受采访。

另外，好莱客的销售均是以经销商渠道为主，且比例甚至高于其他同行，若到时出现产能过剩的情况，好莱客还有可能会反受经销商的要挟，这在诸多行业内都屡见不鲜。

好莱客在招股说明书中表示：“好莱客与索菲亚均采用以经销商为主的销售模式，直营店、大宗客户销售占比相对较低。好莱客经销商模式销售收入占主营业务收入比例略高于索菲亚，而索菲亚的大宗用户销售收入占比高于好莱客。”报告期内，经销商销售模式实现的收入占公司销售收入的85%以上。

数据显示，截至今年上半年，好莱客共发展经销商643家，经销商投资门店797家，而直营店15家。在未来三年，好莱客还计划每年争取新增经销商不少于100家，新增门店不少于120家。计划在三年内，让经销商团队到达到800家至1000家，专门店数量达1500家左右。

与此同时，好莱客还开始有意降低直营店的数量。在报告期内，直营店销售收入占主营业务收入的比例分别为8.65%、9.31%、8.82%及7.99%。

在今年1月，好莱客还与河北承德区域授权经销商宋志华签订《资产转让协议》，将其在北京地区的10家直营店、北京分公司的相关资产转让给宋志华。转让后，好莱客的直营店只分布在广州和上海两地。

对于此次转让的原因，好莱客给出的解释是：“公司直营店模式经营运营成本较高，北京地区市场培育和品牌导入仍需要持续的资金投入。”

还有一点值得注意的是，募集资金的14%是用于补充公司的流动资金，但事实上，好莱客的负债压力并不大，且流动现金还很充裕。

截至报告期各期末，流动比率分别为1.12、1.71、1.68和1.79，速动比率则是0.91、1.46、1.51、1.63，且均低于同行业上市公司的平均水平。

对此，好莱客解释为：“主要是由于采购和销售业务的增长导致期末应付账款和预收账款余额较多所致。”

虽然表面上，好莱客面临一定的短期偿债压力，但上述指标在行业平均值逐年降低的情况下，好莱客的指标却保持逐年提高的趋势，因此好莱客短期的偿债压力并不大。招股说明书显示，好莱客的负债全部是流动负债。2011年至2013年，公司流动负债分别为8790.65万元、8200.80万元和1.62亿元。对应的经营活动产生的现金流量净额分别为7866.28万元、5555.23万元和1.67亿元，各期末货币资金余额分别为5359.90万元、9910.05万元和2.13亿元。

对好莱客来说，上市无疑就是一个充满巨大诱惑的“金苹果”，吃下它就能一举打通任督二脉，无论是短期还是长期目标都能轻易实现，但是否一定要上市，还是值得商榷的。