富安娜：业绩增长仍稳健，整体家装待落地

收入几持平,业绩将承压

2015H1公司直营店548家,加盟店1792家,共计1792家终端,较2014年底的2015家终端减少223家,较2014H1的1990减少198家。一方面验证了我们此前线下渠道去加盟化的观点,同时也说明终端消费压力较大,尤其是加盟商业绩不佳。净关店也成为收入仅增长1%的主要原因。但考虑到外延减少10%左右,1%的收入增长意味着同店仍有正增长,再次凸显公司良好的精细化管理能力。

2015H1毛利率为52.04%,与去年同期相当,而16%的利润增速超过收入增速主要由于期间费用率的降低和投资收益的增加。2015H1三项期间费用率为25.99%,较去年同期降低了1.57个百分点。此外,2051H1的投资收益为1457万元,远超去年同期的387万元。

线下渠道去加盟化,整体家居成未来发展方向

我们比较认同富安娜的发展战略。一是线下渠道的去加盟化,在终端消费不景气的背景下关闭业绩不佳的门店有助于减负;同时鼓励开大店,稳步推进大家居化战略,进一步助推品牌差异化。预计公司未来将以300平米以上的大家居馆为渠道建设重点。二是我们认为整体家装将成为未来家居行业的发展趋势,公司致力于“大家居”理念的打造,希望为消费者提供家居软装的“一站式购物”。我们认为下半年公司有望在整体家装方面有所突破,为公司业绩提供又一增长点。

中长期投资价值凸显,维持“强烈推荐”评级

我们维持2015-2016年EPS分别为0.49元和0.56元的预测,对应PE分别为30.4和26.9倍。公司差异化的品牌诉求,稳健的经营风格,使其中长期投资价值凸显。而近期对跨境电商的参股,以及未来整体家装概念的逐渐落地,将为其长期发展打开空间,我们维持“强烈推荐”的评级。

风险提示:消费环境进一步恶化,业务拓展和盈利低于预期。