土巴兔齐家“互联网家装第一股”再起纷争

8月28日晚，线上装修生态平台土巴兔公司正式在港交所提交招股书，花旗银行为独家保荐人。

根据招股说明书，土巴兔于2008年在深圳创立，并于2011年获得经纬中国的A轮投资；此后，经纬中国于B、C轮继续投资，红杉中国在B、C轮连续进入，58集团于C轮进入（注：腾讯公司持有58集团的23%股份）。

目前土巴兔创始人王国彬持有50.46%股权，及75.34%投票权，为第一大股东；经纬中国持有22.42%股权，及11.16%的投票权，为第二大股东；红杉中国持有土巴兔16.23%股权，及8.08%的投票权，为第三大股东；58同城持有土巴兔10.89%股权，及5.42%的投票权，为第四大股东。

此外，值得一提的是，土巴兔独立非执行董事霍启文，目前担任香港霍英东集团副总裁。

同样是互联网家装平台的齐家网上市一个多月后，土巴兔也递交了招股书，那么，土巴兔的业绩究竟如何？

收入调整后实现盈利

招股书披露的信息显示，土巴兔目前的核心业务包括线上平台业务和家庭承包业务。其中，2018年上半年，线上平台业务收入在公司总收入中占比高达79.1%，具体包括订单推荐费、佣金、广告费和其他收入；家庭承包业务收入在公司总收入中占比20.9%，具体包括家装承包服务和材料销售收入。

截至2018年6月30日，土巴兔拥有2630万用户，8.45万家装修企业，107.3万室内设计师；2018年上半年GMV（成交总额）达236亿元，用户签约率达19.3%，2017年全年GMV为572.37亿元。

招股书显示，2015年、2016年、2017年土巴兔营收分别为2.03亿元、5.7亿元、8.81亿元，2018年上半年营收为2.7亿元，去年同期为4.56亿元，同比下降40.8%，主要系家装承包业务收入减少。不过，2018年上半年其线上平台业务收入为2.14亿元，去年同期为1.47亿元，同比增长46%。

招股书提到，土巴兔的家庭承包业务收入在2016年、2017年大幅增长，但公司在2017年下半年开始缩减该业务的规模，因为“将家庭承包业务控制在较小规模令我们更具灵活性，足以让我们紧贴市场发展”。

此外，2015年-2017年，土巴兔净亏损分别为7.5亿元、5.6亿元、11.11亿元，2018年上半年净亏损为6.36亿元，上年同期净亏损为7.09亿元。

招股书透露，土巴兔的亏损额包含有同期确认大额可换股可赎回优先股的公允价值亏损。这部分可换股可赎回优先股将于上市后转换为普通股，其公允价值亏损为财务记账法则下的一次性亏损。去除掉该部分，土巴兔2015年、2016年、2017年经调整利润分别为-1.39亿、-1.058亿元、6350万，2018年上半年为2100万元，高于去年同期的1090万元。

第一股之争

7月12日，齐家网的母公司齐屹科技(01739.HK)于港交所主板上市，成为“互联网家装第一股”，其在招股书中明确表示，齐家网在品牌知名度方面是市场第一。

土巴兔则在招股书中引用艾瑞咨询的资料称，以交易总额和平台收入等计，土巴兔是中国最大的线上家居装修平台。

电子商务研究中心生活服务电商分析师陈礼腾认为，土巴兔从成立以来，一直专注于平台模式，从最初的信息连接服务平台到交易服务平台，最终成为如今的赋能平台，而齐家网更侧重于家装建材团购领域。

尽管业务侧重点不同，齐家网和土巴兔行业第一的位置还是未有定论，而各家机构给出的数据也是相互打架。如今虽然有了较为直观的数据对比，但仅从财务数据来看，两家尚未有一家拥有压倒性的优势。

从资产负债来看，齐家网2015年-2017年和2018年上半年的资产为14.6亿元、13.7亿元、12.2亿元、8.9亿元，2015年-2017年的资产负债率为117.8%、151.1%、222.3%；土巴兔2015年-2017年和2018年上半年的资产为6.3亿元、10亿元、12.3亿元、13.1亿元，从2017年开始反超齐家网，2015年-2017年资产负债率为278.76%、276.7%、318.8%，明显高于齐家网。

从毛利率来看，2015年-2017年齐家网销售毛利率为62%、41.5%、50%，土巴兔则为88%、57%、56%。

招股说明书显示，齐家网2015年至2017年，分别实现营收1.41亿元、3亿元、4.79亿元，年度亏损(净利润亏损)分别为3.47亿元、4.1亿元、8.55亿元。截至2017年末，公司累计亏损16.28亿元，但齐家网的亏损同样包含公允价值亏损，2015年至2017年其经调整亏损分别为1.63亿元、1.52亿元、8932万元。

由此可见，在净亏损上，2015年-2017年土巴兔3年共亏损24.21亿元，齐家网同期共亏损16.12亿元，而调整后的利润显示，土巴兔于2017年度开始盈利，齐家网则是2018年上半年开始盈利。

此外，2018年上半年，齐家网经调整净利润为2067万元，土巴兔为2100万元，两者不相上下。

一位不愿具名的业内人士对记者表示，齐家网赴港上市，除去融资目的以外，名气上也有较大的获益，近期业务量的上涨也与此相关，或许正是因此，土巴兔也有了上市的明确计划。“至于‘互联网家装第一股’到底是谁，可能要看双方以后的成绩了。”该人士如是表示。

电子商务研究中心财务分析师方格分析称，随着互联网家装领域的玩家数量日渐增多，用户的注意力也越来越分散，平台之间的竞争愈演愈烈。现在的广告虽然传播广泛，却缺少传播的深度和力度，很难让用户在众多媒体中印象深刻，这使得平台需要投入更多的广告成本来获得足够的曝光度，甚至需要花费更多的资金来创造自己的独家资源以获取竞争优势。营销难、营销成本上升，作为行业普遍存在的一个问题，这一点也成为了掣肘土巴兔转型发展的主因。

对于上市相关问题，《国际金融报》记者联系到土巴兔方面，对方表示，公司目前处于静默期，暂不接受采访。