富安娜半年报评级：稳步推进大家居业务发展

公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为8.81亿、1.69亿、7772.20万元、0.204元/股,同增2.15%、-7.41%、268.75%、-4.23%。行业增速放缓,销售结构变化,毛利率同比微降0.83个百分点至51.21%;家居新业务打开新增长空间,同时产生较大投入,销售费用率同比增加1.67个百分点至24.25%,应收账款周转率由上年同期10.62次放缓至5.58次。l预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度-10%至10%。
落实“集成智慧大家居”的全面布局,有望为公司未来持续的业绩增长带来动力。公司致力于打造家居软装的“一站式购物”,一方面立足于“艺术家纺”的多品牌策略,强调产品差异化,加大研发资源投入;另一方面,不断延伸产品多样性,开发品类更为丰富的家居产品。在“整体大家居”的推进方面,1)公司投入1.4亿元引进三条德国全自动化家具生产线(系统化、智能化、集成化设备),现已完成大部分种类家居产品的设计和其小批量的试产投入,并且在此基础上扩大龙华、常熟、南充的生产基地,有效解决了家具行业物流半径的瓶颈。2)首个家居旗舰展示店已于2016年7月17日试业。计划在今年下半年在总部所在地区开设若干直营店,同时加强终端门店管理体系,提高单网点的经营质量,对主要终端进行升级改造,提升品牌形象。
“C2B模式定制家具”趋势下,公司集成大家居理念,计划为城市白领精英群体提供艺术化全屋定制的家居生活解决方案(包括床、床垫、沙发、地毯、墙纸、瓷砖以及配套软装在内进行系列化搭配设计);配合搭建“富安娜家居生活馆”网上平台,快速实现以定制家具为核心的C2B+O2O互联网模式。同时计划与设计、房地产公司合作,在新开楼盘中建设富安娜全屋定制样板间,主要针对业主进行精准营销。
在“大家居”发展方向下,以产品多元化、线上渠道的升级,带动外延式增长。长远来看,以直营为主导,集合店是未来专卖店发展趋势,未来大家居品类的丰富将更大发挥整体搭配的协同效应。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为4.25、4.87、5.44亿元,同增5.86%、14.59%、11.86%,对应EPS分别0.50、0.57、0.64元。参考相关家纺企业估值水平,给予公司2016年25xPE,对应目标价12.47元,买入评级。
主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。新产品线开发不达预期、大店建设不达预期。