尚品宅配为何陷低利润率困局？

随着各大企业纷纷登陆A股市场，目前家具定制行业的竞争已全面爆发，企业的销售规模逐渐分化。与欧派家居、索菲亚同属第一梯队，广州尚品宅配家居股份有限公司（300616.SZ，以下简称“尚品宅配”）至今已上市一年有余，正在紧锣密鼓布局产能。

不过，相比行业目前较为普遍的经销商模式，尚品宅配占据近半营收的直营模式是一把双刃剑，带来了更多收入，却也推高了经营成本。

近年来，尚品宅配虽然营收和净利润双双持续增长，而且毛利率保持较高水平，但低净利润率的情况仍未有好转，约7%的净利润率仅是欧派家居、索菲亚的一半。

对此，尚品宅配公司董秘何裕炳对《中国经营报》记者表示，“低净利润率是直营模式的必然结果，直营店的费用都由公司承担。”记者发现，尚品宅配2017年营业总成本同比上升了33%，而销售费用在营收的比重近年一直要远高于行业平均水平。

至于加盟店近年关闭频繁问题，何裕炳称是正常淘汰。而谈及在无锡、成都打造生产基地，何裕炳指出，目前公司生产厂区仅在佛山，不利于形成快速响应的供应链，亦不利于提升抗风险能力。“未来会根据实际情况考虑是否继续进行产能布局。”何裕炳称。

成本高企侵蚀利润

营收虽然节节攀升，但尚品宅配低净利润率的情况依然没有改善。

日前，尚品宅配发布2018年一季报，实现营收11.01亿元，同比增长38.76%，而归属于上市公司股东的净利润虽然有所改善，但依旧亏损3297.9万元。

“公司年度营收结构存在上半年较低、下半年较高的特点，特别是第一季度经营业绩相对较差，公司的经营业绩存在季节性波动的风险。”对于季度业绩的波动，尚品宅配曾如是表示。

总体来看，尚品宅配近年业绩表现较为强劲。2014年~2016 年，尚品宅配的营收分别为19亿元、31亿元和 40亿元，年复合增长率为 45.10%；实现归属母公司净利润分别为 1.3亿元、1.4亿元和 2.5亿元，年复合增长率为 40.13%。

上市首年，尚品宅配也交出了一份理想业绩。尚品宅配2017年实现营收 53亿元，同比增长 32.23%；归属于公司股东的净利润为 3.8亿元，同比增长48.74%。而家具业务的毛利率虽然下降1.23%至43%，但依然处于行业较高水平。

不过，记者梳理发现，尚品宅配低净利润率的情况仍然未有突破。2014年~2017年，尚品宅配的净利润率分别为6.8%、4.5%、6.3%、7.1%，在行业处于较低水平。反观索菲亚、好莱客和欧派家居，2017年的净利润率继续保持相对较高水平，分别为14.7%、18.7%、13.4%。

对此，何裕炳表示，直营模式是尚品宅配低净利润率的原因，“直营店的费用都由公司承担。”

近年来，成本高企侵蚀着尚品宅配的利润。从2017年财报来看，尚品宅配营业总成本同比上升了33%。其中，2014年~2016年，尚品宅配的销售费用占营收的比重分别为25.59%、29.96%、27.93%，而同行业几大上市公司在2014年和2015年的平均值仅为11.85%、12.84%。在2017年，尚品宅配这一比例依然高达28%。

对于上述显著差异，尚品宅配解释称，其中的主要原因，是公司采取直营与加盟相结合的销售模式，而同行业公司主要采取经销商销售模式。直营店增加产生较大的租金费用，同时新增直营店所带来装修费、薪酬福利等支出的增加远高于同行业。

加盟店关闭异常？

资料显示，尚品宅配目前已形成实体连锁经营模式和线上线下相结合的 O2O 营销模式，而线下销售主要是在包括直营店和加盟店的实体店实现。

为快速抢占市场，开拓加盟店是尚品宅配近年布局重心之一。截至2017年底，尚品宅配加盟店总数已达 1557 个（含在装修的店面），相比 2016 年末增加了 476 家。而在2014年~2016年的年末，加盟店数量分别为901家、994家、1081家，并无明显增长。

记者发现，在深交所互动易平台，尚品宅配近期回应投资者提问时表示“预计2018年加盟的开店速度可能会比2017年再提速”。直营门店的布局则要少得多，截至2017年底，直营店总数为 85 家，一年之间仅增加了 9 家。

值得一提的是，加盟店与直营店提供的服务和产品虽然不存在差异，但布局区域却有所不同。其中，直营店目前主要选址在广州、北京、上海、南京等城市，而加盟店主要位于其他二、三、四及五线城市。

需要注意的是，在尚品宅配看来，加盟店模式有“对快速扩大公司营销网络、扩大品牌影响力、带动销售增长起到重要作用”的种种利好，但记者了解到，其加盟店存在销售效益较低以及关店数量较多、消费者纠纷等诸多情况。

据2017年财报显示，尚品宅配加盟店的营收约 27 亿元，占当期家具行业总营收的53%，而数量明显较少的直营店营收也达约 23 亿元，收入占比高达45%。

对此，中国家居建材装饰协会秘书长胡中信对本报记者分析称，直营店之所以带来的效益要比加盟店好，一方面是因为可以通过区域公司进行直接管理，另一方面是公司本身对于直营的城市会有所侧重。

此外，相关报道显示，尚品宅配近年来接连出现了加盟店“跑路”的情况。记者在招股书中了解到，2014年~2016年，尚品宅配加盟店以退盟形式关店的数量分别为104家、119家、94家。

何裕炳对此回应称，尚品宅配退盟门店数量并不算多，是一个正常的淘汰，关店情况在同行里是一样的。

加速产能布局

为谋求进一步发展，尚品宅配近期动作不断，尤其在产能布局方面更为明显。

按照计划，尚品宅配高达13.73亿元的上市募集资金，将用于投资智能制造生产线建设项目、营销网络建设项目、互联网营销O2O推广平台项目、家居电商华南配套中心建设项目。募集资金专项报告显示，截至 2017 年底，智能制造生产线建设项目的累计投入金额为5.3亿元，投资进度为65%，当年实现效益4083万元。

除此之外，为扩大产能以及降低物流成本，尚品宅配在2017年下半年相继宣布，以自筹资金在无锡和成都投资设立生产基地。

“产能的扩大，肯定还是要匹配公司的前端销售，以达到协调发展。”何裕炳表示，现在公司生产厂区仅在佛山，不利于形成快速响应的供应链以及提升抗风险能力，“相比同行业竞争对手，我们的产能布局还需要加强。”

何裕炳还称，加大力度布局生产基地可以降低供应链的成本，提高供应链的效率，而未来是否会继续加大产能布局，则需要视乎实际情况。