定制家居行业探析

伴随着价值投资的理念不断深入人心，越来越多的投资者不在热衷于追涨杀跌短线博弈，而是把目光放的更长远，希望自己的投资能够与公司和行业共同成长。而说到长线牛股，肯定很多投资者第一想到的就是贵州茅台。贵州茅台作为长线投资的标杆，地位不容置疑，因此如果有个股在五年以上的涨幅能够与茅台比肩，那该公司与该公司所处的行业就十分值得我们深入挖掘与研究了。这就是索菲亚所在的定制家具行业。

无独有偶，近期上市的一批定制家具行业的上市公司走势也明显强于大盘，他们会不会重现索菲亚上市后的强势走势呢？

一、 行业发展基础及优势

居民名义收入增加、住宅价格大幅上涨以及客户群体变化等因素，为定制家具行业的快速发展和稳定预期提供了支持。 近几年城市家庭收入上升明显，且住宅价格经历了一轮爆发式上涨。受此影响，大多数消费者在置业装修时，更加倾向选择美观且具有一定档次的材料和家具，以匹配住宅的价值。这种心理为定制家具切入市场提供了空间。另一方面，在这一轮住宅购置热潮中，80后，甚至于90后占到相当大的比例，与70后或者更年长的业主相比，80、90后这一代消费者，除了家居的美观和基础功能之外，对品位、装修风格统一性、个性化、健康环保、售后服务等方面提出了更高的要求。

从企业实际操作的案例中可以明显看出，受过高等教育、经济水平相对充裕的年轻一代购房者，十分享受亲自参与室内装修的体验，在与设计师的沟通过程中表现的非常积极且有主见。这种独特的消费体验，充分满足了年轻消费者的心理需求，与传统的“卖场家具体验”差异巨大，因而被市场迅速接受。同时，品牌定制家具企业本身具有一定规模，也能够做到全国分支机构的服务和价格标准相对统一透明，其所提供的稳定、长期且具有针对性的服务，很好地契合当代置业者的实际需求。

定制家具相较于传统家具存在优势，未来增速可观，在家具行业占比有望持续提升。

首先更符合消费升级趋势。定制家居行业是消费升级的受益行业，以橱柜、衣柜为代表，生活水平提高的消费者倾向于定制品牌家具，因此，行业的集中度会不断提升，不断向拥有品牌知名度的企业靠拢。

其次更符合工业4.0发展趋势。工业4.0背景下，企业可以通过大数据平台将消费需求的个性化与大规模生产的标准化结合起来，为消费者提供越来越优质的产品和服务。

最后定制家具性价比较高。传统的成品家具生产过程中存在着大量的原料以及人力的浪费，这也导致品牌成品家具的价格居高不下。

二、定制家居业的投资逻辑

定制家居与白色家电等，都是房地产景气的延伸行业。过去家具大部分是手工制作，如今随着经济发展，收入水平提高，消费升级，发达地区接受定制家居的比例越来越高，整个江苏省，地县级市的手工打制比例大致 60%，有些发达地县级市能 够达到 50%，相较于湖北省 70%-80%的手工打制比例而言更低，经济发达使 得家居消费更加倾向于品牌化。

目前国内橱柜市场的全国性品牌可分为三类：

第一类 以金牌橱柜为代表的部分企业深度整合厨电、五金功能部件等配套产品，专注于整 体厨柜行业；第二类以欧派、皮阿诺等为代表的企业则走向了泛家居多元化发展 道路；第三类为部分与整体厨柜行业具有关联性的电器及家居建材类企业向整体 厨柜行业渗透，如海尔厨柜、方太柏厨等。

目前，我国定制家具在家具行业的渗透率约20%-30%，对比美国、韩国等发达国家60%-70%的渗透率，有较大提升空间。据测算，定制家居品牌企业近年收入规模年复合增长有望持续超过30%，好的甚至有望超过40%。业内普遍预计市场规模将超过1000亿。

三、相关公司

从行业空间分析，预计未来市场规模将超过1000亿，8家上市公司2017年全年主营业务收入只有不到300亿，显然行业空间是巨大的。

从8家公司中的财务状况来年分析，不论是主营业务收入、净利润长、毛利率、净资产收益率、资产负债率、经营现金流等等方面，或者还是从过去、未来，财务状况都非常优秀，但也有一定的差距，但并不算大。

从估值的及成长空间的综合分析比较，索菲亚与好莱客最优，索菲亚是定制衣柜的绝对龙头，好莱客主营也是定制衣柜，收入增长率稍次索菲亚，估值好莱客略优于索菲亚，但索菲亚市值较好莱客大2倍多。其次是我乐我家、志邦股份，两家公司的估值都比较接近，我家我乐和志邦股份以厨柜业务为主，原来厨柜的龙头是欧派家居，但由于我乐我家、志邦股份的PE已低于欧派家居，所以估值优势也已体现。再次是尚品宅配、皮阿诺，最后是金牌厨柜。

家居盈利模式四要素: 门店数、平均门店客户数、客单价和毛利率。门店数，欧派、顾家、索菲亚；客单价来看，全屋定制的企业优于单品定制橱柜、衣柜或门的企业，欧派家居品类齐全，而尚品宅配起初就定位于全屋定制。毛利率来看，尚品宅配的毛利率最高。

虽然上述公司估值从静态的角度来看都处于较高位置，但比较16-17年的业绩就可以发现无论从营业收入还是每股收益来看整体增速较快，业绩增速能够很好的弥补目前估值水平较高的问题。

综上所述，定制家具行业仍处于告诉增长期，市场前景广阔，且相关上市公司股价均处于上升趋势中，值得价值投资者精选个股，逢低布局，长线持有，分享公司与行业发展的红利！