定制家居专题调研报告（一）：行业分析

国内家具行业存在已久，中国家具制造企业的营业总收入从2012年的5439亿元增长到2016年的8560亿元，年复合增长了12.01%，并且未来有望继续保持稳健的增长趋势，很容易达到万亿的市场规模，随着人们个性化需求的提升，于是催生出了定制家居这个理念。

对于我们投资者而言，这个行业是否值得投资，关键取决于几个因素：行业的发展趋势如何？未来蛋糕是否够大？能不能催生出行业龙头？

一、定制家居为何会成为趋势？

1消费群体的转变

随着80、90、00后逐步成为市场的消费主力，而这批新生代人群对于个性化、差异化的需求更加强烈，对于家具这一生活装饰品来讲，传统的制式家具很难再满足消费者的需求，因此这也是定制家居行业渗透率逐年提升的底层逻辑。

2商业模式更优

相比于传统家具行业，定制家居行业可以提前获取消费者提交的部分货款，从而大幅改善企业的经营现金流。

并且定制家居厂商的生产根据消费者需求进行柔性化生产，从而大幅减少家具企业的库存商品这一影响企业经营的因素。

另外，我们从近几年来定制家居相关上市公司（选取8家样本）预收账款在总营收的占比这一数据来看，从2014年定制家具行业兴起以来，8家公司的预收账款平均占比从10.57%提升到16.72%，说明定制家居的商业模式实实在在给相关企业带来了好处。

3房屋空间利用需求，加速定制家居的快速渗透

随着国内房价的高速攀升，中小户型在我国房屋销售中的占比持续提升，而定制家居对于空间的利用率要明显高于传统制式家具，因此这一因素也将加速定制家居行业的发展。

二、能否催生出新一代龙头企业？

1行业空间

根据券商研报的相关测算，预计2020年全屋定制行业的规模有望达到6000亿，行业年复合增速在15%左右。可见定制家居行业的空间是十分巨大的，随着家具行业的发展以及定制渗透率的提升，未来是有望突破万亿的。

2能否复制家电模式催生出行业龙头？

根据工信部数据显示，2016年我国家电行业整体销售规模达到1.57万亿，同期家具行业的市场规模为0.86万亿，两者在市场规模上均是万亿级别的，而目前家电市场已经形成了以格力、美的、海尔为代表的销售规模达千亿的龙头企业，那么定制家居作为家具行业未来的趋势，是否会复制家电行业的模式，催生出一批龙头出来？

家电行业之所以能催生出一批千亿市值的大牛股，其内在逻辑除了蛋糕够大之外，还有以下几点因素：

（1）对上游企业有很好的议价能力（行业的应付账款在总营收中的占比保持在20%以上，并逐年提升）；

（2）行业集中度逐年提升。

那么定制家居行业是否具备这两点因素呢？

首先，在上游议价能力方面，通过我们选取的8家相关上市公司的数据来看，目前行业应付账款在总营收中的占比均值在15%左右，个别企业（金牌橱柜）的占比甚至可以达到25%，因此定制家居行业和家电企业一样，具备对上游原材料厂商的议价能力。

其次在行业集中度方面，2016年行业内最大的欧派家居市占率约为6%，CR4的集中度仅13%左右，行业集中度较低。

由于市场前景广阔，很多传统的家具企业纷纷进入这一领域，造成国内中小型生产企业数量众多，两级分化较为明显。中小型定制橱柜、衣柜的企业多集中于低端市场，而且同质化现象严重，而具备品牌、渠道和规模优势的生产企业则主要竞争与高端市场。

参照家电行业的发展情况来看，行业集中度要想快速的提升，必将经历价格战这一洗牌期，而目前定制家居行业景气度依然较高，价格战并不明显，同时由于行业较高的资本回报率，新介入者会持续加入进来。

因此，我们认为在洗牌期到来之前行业集中度明显提升的可能性不大，未来谁将成为龙头企业，尚需观察。

综合来看，随着未来消费者对于定制认知度的不断提升，市场需求的进一步释放，定制家具仍将拥有很好的市场前景，值得我们关注。

三、如何选择投资标的？

在投资标的选择方面，我们认为可以从以下几个角度去考虑：

1、哪家公司更加具备品牌优势，并有持续品牌意识；

2、哪家公司的门店优势更加明显，并在行业成长期进行快速的扩张布局；

3、哪家公司更加具备成本控制意识，良好的财务基础，来应对未来的洗牌期。

在下一期的文章中，我们将基于以上几点，对目前市场上一线以及二线的定制家居相关企业进行分析对比，以期可以找到最具龙头潜力的标的，敬请期待。

四、行业风险提示

1.定制家具行业虽然看起来和家电行业类似，但是家电行业最终消费者看重的是产品的性能（功能以及耗电情况等，非常直观明了），而定制家居行业消费者更看重的是产品的外观，性能方面（使用年限、材质、结实度等）倒是次要的。因此，定制家居行业和化妆品行业反而更加类似，虽然拥有很大的市场规模，但由于行业属性的原因，短期内很难出现市占率超20%以上的龙头企业。

2.定制家居行业渗透率发展不及预期；

3.由于行业新介入者过多，导致价格战提前到来，影响企业利润。