股本6年膨胀16倍 索菲亚产能过剩担忧在业内蔓延

衣柜第一股索菲亚（002572.SZ）在定制领域大步前行之时，一场产能过剩的担忧在行业内蔓延。1月5日，华中区一家居行业资深人士向记者表示，各路资本蜂拥全屋定制，但狂欢盛宴之后，必将是泡沫的破灭，即便是行业龙头，也需警惕。

2011年登陆A股的索菲亚，通过并购和投资等途径，相继进入橱柜、木门等领域，并部署大家居战略，实现单一产品线到大家居产品线的升级。

与之匹配的是，索菲亚经营门店及市场区域迅速增长。数据显示，截至去年三季度末，其产品已经进入超过1200个城市，全屋定制店面达到2170家。

快速扩张带给索菲亚的是经营业绩高速增长，6年间，其营业收入和净利润的增幅均超3倍，超20%以上的增速领先于同行。同时，其股本已由上市之初的5350万股增长至9.23亿股，暴增16.26倍。

不过，值得注意的是，2017年3月24日，索菲亚董秘潘雯姗曾公开表示，当前的产能储备可支撑公司做到80多亿元的销售额。而去年三季报显示，索菲亚的营业收入为42.51亿元。这意味着索菲亚尚有一半的产能储备未释放。

营收和净利年均复合增长率超20%

以衣柜起家的索菲亚实现了令人艳羡的经营业绩。

公开资料显示，索菲亚创立于2003年，凭借定制衣柜和壁柜门相结合的崭新产品概念，公司很快把定制衣柜成功推向市场。2011年4月12日，公司通过IPO成功在深交所挂牌上市。

借助资本市场的力量，索菲亚步入了稳健发展的快车道，并取得了骄人业绩。

记者查询发现，上市前三年，索菲亚的营业收入分别为2.02亿元、3.55亿元、6.89亿元，净利润分别为0.23亿元、0.47亿元、0.93亿元。2011年至2016年，营业收入分别为10.04亿元、12.22亿元、17.83亿元、23.61亿元、31.96亿元、45.30亿元，同期净利润为1.35亿元、1.73亿元、2.45亿元、3.27亿元、4.59亿元、6.64亿元。数据显示，除了2012年营业收入和净利润的增速超过20%低于30%外，其余年度的增速均超过30%。去年前三季度，其营业收入和净利润的增速分别为43.07%、41.05%。综合来看，营业收入和净利润的复合增长率超过20%。

从财务角度看，索菲亚的营业收入和净利润的增长几乎是同步。从销售毛利率看，10年来，维持在30%至40%之间，较为稳定。

盈利能力较强的索菲亚也频频推出员工持股激励计划。索菲亚向记者提供的资料显示，2012年、2015年、2017年，索菲亚实施了三次员工持股计划，共计3324人次（部分员工多次参与），员工三次股权激励实际参与股份占草案股份比例分别是93.62%、95.57%、97.04%。

不过，去年的员工持股计划中，公司实控人江淦钧减持近2%股权，套现6.31亿元。对此，市场质疑表面上的员工持股激励计划，实际上成了股东减持套现专用通道。

索菲亚回应记者称，2012年员工持股时，成本价为市价50%，2015年，公司总经理柯建生折价转让给员工持股计划。去年，则是公司实控人主动提供超10%的折让。股权激励范围推向经销商实现产业链利益分享，协同发展，而绑定经销商资源有利于公司充分挖掘线下渠道潜力。

通过四次送转股，股本增加至9.23亿股

索菲亚经营业绩亮丽与其不断转型扩张密切相关。

上市之初，索菲亚的产品线非常单一，仅有衣柜。上市第二年，公司就开始丰富产品线，在全国生产基地投入柔性化生产线，扩充定制品类，开始生产除了定制衣柜以外的其他诸如书柜、鞋柜，玄关、酒柜、榻榻米等柜体。

2013年，索菲亚提出“全屋定制“口号，致力于布局整体家居。2014年，与法国橱柜品牌司米达成合作，进军橱柜市场。去年4月，合资设立了索菲亚华鹤门业，推出定制木门，拥有米兰纳MILANA、华鹤两个品牌。

去年半年报显示，索菲亚的主营业务构成中，拥有衣柜及配件、橱柜及配件、家具产品等业务，其中，衣柜仍然其营业收入的主要来源，贡献了24.79亿元，占公司营业收入的比例为83.65%。

根据半年报，索菲亚的产品线主要为三大板块，第一大板块为索菲亚的定制衣柜及其他配套柜类，“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1100多位，全部店面超过2150家（含在装修店铺，不含超市店），客户数超过23.45万户，实现客单价约9400元/单。

第二大板块就是整体橱柜。截至去年6月底，司米厨柜拥有经销商440家，经销商专卖店约660家（包括在设计中的店铺），去年计划再新开200—300家门店，继续加密网店，构建司索联动销售网络。

第三板块是定制木门。截至去年6月30日，索菲亚华鹤共有米兰纳MILANA、华鹤品牌定制木门门店逾280家，并计划下半年新开木门店面100家门店。

除产品线，索菲亚还进行了品类拓展，截至目前，已经拥有8大空间系列定制（卧室、书房、儿童房、餐厅等），非定制方面涉足床、餐桌、书桌，实现一站式家居服务。

索菲亚证券部人士告诉记者，公司正在向智能化转型，将发挥在品牌、柔性化制造以及大数据运营等方面综合塑造的竞争优势，为更多家庭提供全屋定制的空间解决方案。

通过扩张，索菲亚在河北廊坊、浙江嘉善、四川成都、湖北黄冈以及广州增城建设了五大生产基地，去年上半年产能利用率平均为85%。

记者发现，为了支撑扩张，索菲亚也进行了股权融资。2016年，公司定增募资11亿元，算上首发募资11.61亿元，股权融资合计为22.61亿元。

上市6年来，索菲亚通过四次送转股，总股本由上市之初的5350万股增加至9.23亿股，增长了16.26倍。

资本蜂拥定制盛宴，产能过剩为时不远

各路资本争相涌入背景下，在扩张路上奋进的索菲亚需警惕产能过剩的潜在危机。

去年3月24日，索菲亚董秘潘雯姗曾公开表示，以公司现有的土地储备、在建厂房，包括去年募投项目的投入，当前的产能储备可支撑公司做到80多亿元的销售额。

去年三季报显示，索菲亚的营业收入为42.51亿元。这意味着索菲亚尚有一半的产能储备未释放。

其实，随着家居定制概念的兴起，资本纷纷跑马圈地。

定制家居三巨头除了索菲亚外，欧派家居、尚品宅配均已登陆资本市场，三者之间的差距在缩小。三者之间，以橱柜发家的欧派家居布局定制衣柜，其衣柜市场份额仅次于索菲亚。二线阵营中，金牌橱柜、皮阿诺、志邦厨柜、大信橱柜、好莱客、顶固衣柜也纷纷布局全屋定制，其中，金牌橱柜、志邦厨柜、好莱客均已上市。三线品牌玛格、诗尼曼、客来福等也转向全屋定制。上述品牌都有10多年的发展史，实力不可小觑。而像欧睿宇邦、宜和宜美、丽维家等一批由互联网催生的全屋定制品牌，其拥有互联网基因及先进的信息化体系，也有较大竞争力。

此之，一些传统家具甚至是地板等企业也纷纷延长产业链，产品线延伸至衣柜、家具等领域。如圣象、大自然、菲林格尔、德尔未来等，纷纷延长产品线。

业内人士认为，因为全屋定制的利润空间较大，资本蜂拥而入，分享定制狂欢盛宴。但是，随着产能的不断扩张，产能过剩为时不远。

此外，家居业务与地产市场兴衰紧密相连。在地产全面深入调控的背景下，家居市场必将受到波及。

于索菲亚而言，产能储备尚未完全释放，仍将持续进行扩张，无疑有潜在危机。

值得关注的是，近年来，索菲亚的快速增长与其品牌影响力相关。数据显示，2015年、2016年，公司合计投入的广告宣传推广费为2.94亿元，占同期11.23亿元净利润的26.17%。