挂着“家居”名头的上市公司原来是骗局？3年虚增4亿利润！

“港股杀手”烽火研究死死盯住了中国家居。

10月6日，烽火研究再次发布对中国家居（00692.HK）的沽空报告，称其是一个彻底的骗局。烽火研究发布关于中国家居的跟进报告指出，为了进一步证明中国家居自借壳上市以来持续造假，在过去的几个月间对中国家居进行了深入的调查，并收集到进一步的证据说明：

1）中国家居与其主要客户及供应商均有千丝万缕的关系，例如中国家居的一名前网管拥有中国家居的最大供应商；

2）众多中国家居的客户（包括2014-2016年最大客户）均与中国家居共享同一地址，我们在首次覆盖报告中提到的部分证券账户持有人实为中国家居的员工，当中中国家居的一名司机曾拥有近6，000万港元的中国家居股票；

3）中国家居一直保有两套不同账目，其中一套提供予审计师，另一套则提供予当地税务机关。我们在跟进报告中列示了两套账目，并发现审计账目中绝大部分的现金并没有出现在税务申报档案中。

烽火研究认为，中国家居的前任网管是公司的最大供应商的控股股东，且公司的最大客户与公司共享一个地址。同时，烽火指出，公司还存在以两套账目虚增现金的现象。

那么中国家居这一回会怎么样呢？

中国家居公司停牌前市值大概42亿，不在深港通名单。

中国家居主要从事装修、木质家居产品的生产销售等业务，2013年借壳原港股宝源控股成功在港交所上市。公司以旗下子公司中山市普纳度风尚家居有限公司(以下简称普纳度)打造的“普纳度·风尚家”品牌为主，在华南及华东等地开设线下体验店，并有自家施工队伍。

6月22日，烽火研究发布题为《中国家居的首次覆盖——一个彻底的骗局》的做空研究报告，强烈沽售港股中国家居。报告罗列了中国家居(0692)7宗罪，包括虚增现金、纳税与收入不符等，形容其造假程度可比中金再生翻版。

以下是报告内容的摘要：

1. 多个从未实现利润保证的收购

中国家居自借壳上市起便多次高价收购一些差不多没有有形净资产的公司。虽然这些收购大多附带了利润保证及中国家居披露这些利润保证大部份已经达到，但三个不同的渠道，即工商档案、当地税档及公开欠税记录均显示这些公司自收购起的利润是差不多不存在的。这些收购标的从2013年至2016年为中国家居虚增了近4亿人民币的净利润。

2. 与工商档案及当地税档的重大差异

我们比较了中国家居所有子公司于工商档案申报的收入和年报披露的收入，及当地税档申报的纳税总额和年报披露的内地企业所得税费用，发现从2013年至2016年间至少接近六成的所披露的收入是不存在的。中国家居实际的纳税总额仅为年报披露的内地企业所得税费用的13%。

3. 实地考察发现没有任何销售点存在

我们的调查员走访了中国家居于中山的总部及其零售店，发现其拥有的两家零售店中的其中一家已经结业，而另一家则已经不再售卖家具。中国家居的员工告诉我们，其已不再销售任何家具产品，而其中山总部已被另一家公司所占用。我们进一步调查中国家居的其他销售渠道，包括其分销商和在线店铺，发现其差不多没有任何的家具销售。

4. 多个财务指标指向虚增现金

虽然中国家居于2015年披露有近4亿港元的现金，但其利息仅为20万港元。中国家居的现金所享的利率低至0.06%。而且，公司在披露有大量现金的同时在近年大量发债，及自2013年借壳上市起也不曾派息。我们认为其虚增现金的可能性非常高。

5. 以超过90个证券账户操纵股价

我们取得了中国家居的内部文件，并发现其控股股东有超过90个证券账户以代持股份及操纵股价。中国家居的控股股东实际拥有超过六成的股份，但仍然披露仅有13%的股份，以避开触发强制要约及反收购行动的要求。我们发现超过一半的中国家居股份的场内交易也是来自这些被控股股东所控制的证券账户，更发现这些账户间有清洗交易的现象。

6. 从未实现的航天乐园

中国家居近期不断提倡其航天乐园的概念。我们分析了该项目的可行性，并总结该项目是高度不可行的。我们发现中国家居为此项目高价所购买的土地是没有任何商业价值，及该项目在由中国家居重提前已经被弃置近五年。

7. 臭名昭著的审计师

中国家居的审计师开元信德于香港市场上臭名昭著，其自2016年起便接任17间上市公司辞任的审计师，而其中过半也是被前任审计师指出有所问题。

总体来讲，烽火研究指出，“基于中国家居造假程度的严重性和我们持有的大量证据，我们相信中国家居唯一的命运是被证监会检控及从市场除牌，就像中金再生的案子一样。我们认为估值是没有必要的，因为中国家居的内在价值是零。我们在此重申提醒所有投资者避免交易中国家居的股份，因为该活跃的市场是一个完全的假象。”

烽火研究声名鹊起

此前的6月底，烽火研究就已经盯上了中国家居。当时，烽火研究报告指中国家居于2013至2016年期间，所收购业务令公司虚增近4亿元人民币利润，而至少近6成的收入是不存在的！中国家居6月22日停牌，停牌前一日收市报0.51港元。

烽火研究在最近一段时间可谓名声大噪。这是一家在2017年5月才有官方网站的做空机构，以新加坡为基地。其口号喊得十分漂亮。据其官网介绍：烽火研究成立的目的在于“揭发金融罪案，而不是利润”，并明确表示没有运营任何基金，也不接受任何投资。

但其又称，为了支持其日常的运作及有足够的资金作尽职调查，他们或许会沽空他们覆盖的公司。这段话有点绕口。简单点说，为了钱，他们会做空他们盯上的公司。

第一个倒霉对象便是科通芯城。今年5月底，烽火研究发布做空报告称，科通芯城不但夸大收入及净利润，其线上平台Cogobuy.com 及所谓的“中国最大的硬件创新平台”也完全是一个骗局，并称这是横跨10年的世纪骗局。

科通芯城股价遭到重创。在烽火研究沽空报告发布后的三日内，股价腰斩，损失惨重。不过，后期科通芯城发布今年的中期业绩报告有力地进行了反击。公开数据显示，截至2017年6月30日止6个月科通芯城收入61.22亿元，整体GMV约129亿元，年增长39%，其中科通芯城旗下硬蛋平台贡献GMV957.4百万元，占总GMV的14.2%。

但面对沽空，也的确给科通芯城造成了不小的损失。有消息称，虽然科通芯城的大客户订单没有损失多少，但是C端客户影响较大。

做空科通芯城让烽火研究一战成名。该机构在随后接受媒体采访时表示，成立烽火目的是「踢爆」老千股及包括投行、审计师在内的财务中介，目前更对香港的「庄家股」网络尤感兴趣，但强调自己比其他沽空机构有更多取证方法，亦会接受线人「报料」。

事实上，今年3月份以来，做空机构空前活跃，港股公司频遭狙击。近期已有包括中国宏桥、辉山乳业、丰盛控股、瑞声科技、敏华控股、达利食品在内的多家港股公司出现被做空机构发布做空报告，股价下跌的情形。

6月报告发布后，中国家居选择在开盘前宣布短暂停牌，称将针对研究报告做出澄清。中国家居（00692.HK）自2017年6月1日起停牌至今，停牌前报0.51港元。

如今，烽火研究再次发布做空报告，如果中国家居不能拿出有效证据予以回击，那么不仅股价会暴跌，而且相关监管部门估计也不会轻易放开此事。

希望中国家居能够实实在在地让做空机构血本无归，当然更要记住苍蝇不叮无缝的蛋。