并购潮退利润下滑，顾家家居隐患初显

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【编者按】过去的2018年家居企业并购消息变得频繁。随着市场竞争的加剧，以整体家居需求为导向的“大家居”理念被业内广泛接受并实施，但并购对企业而言从来都是一把双刃剑，并购频繁长远看不一定是坏事，只是要量力而行，本文一顾家家居为例进行分析。

此文发于乐居财经，作者为耀儒；经亿欧家居编辑，供行业人士参考。

2019年1月8日，顾家家居发布公告称，顾家集团有限公司转让顾家家居可转债1,097,310 张，占顾家家居可转债比例10%。顾家集团是顾家家居的控股股东，本次转让前持有顾家家居可转债37.39%。

这并非首次，顾家家居股份有限公司于2018年9月12日公开发行可转换公司债券10,973,100 张，发行总金额 109,731.00 万元。其中公司控股股东顾家集团有限公司共计认购顾家转债 5,200,000 张，认购金额 52,000.00 万元，认购比例 47.39%。

控股公司减持转让，可充裕目前的现金流，而具体到顾家家居，它将借此置还之前通过自有途径筹集的资金。

不难发现，顾家家居2018年频频展开资本运作，除了先后于2月份和4月份分别出资1.98亿和4亿入股居然之家外，更开启快速、大规模、多类型并购。2018年可谓是顾家家居的“并购年”，通过资本收购喜临门、Nick Scali Limited、Rolf Benz、Natuzzi、玺堡家居等品牌部分股权，共计花去了30多亿元人民币。

注：根据企业财报等公开资料整理

据悉，Natuzzi主营高端沙发、为意大利规模最大的家具公司并较早进入中国，喜临门超过1450家门店和主打软床产品的品牌知名度，玺堡旗下产品有着80多个国家的成熟的销售渠道，Nick Scali Limited在澳洲市场有着良好表现，RolfBenz或将带动顾家的整体研发、设计能力……顾家希望借此弥补其床垫产品线的短板，并推进全球化布局步伐，也是从资本发力服务“大家居”战略的体现。

在消费升级的驱动下，大家居无疑已经成为家居建材产业的一大趋势，通过资本撬动更大市场份额的初衷虽然看似一条“捷径”，但伴随的是风险，毕竟资本看重的是数据和收益。

注：根据企业财报等公开资料整理

据2018三季报显示，顾家家居2018前三季度的流动比率为1.69，低于正常范围（一般为2），现金用于偿还负债的能力因收购趋弱；负债率为49.37%，同比增长57.19%。净利润和扣非净利润分别为1.59亿元、1.39亿元，同比分别下降22%、27%，业绩大不如从前。

而从公司收购标的来看，RolfBenz和Nick Scali Limited在2018年上半年开始并表，同时三季度Natuzzi并表。从收购标的的历史业绩来看，收购并表贡献公司收入对利润贡献有限，利润增长主要得益于顾家家居的主业。但顾家家居在2018年前三季度中，营业收入增长率和净利润增长率分别同比下滑35.29%、43.67%，自身业绩增速开始放缓，主业基盘面临挑战。

看其近一年的股市表现，股价也是从2018年1月10日的60.28元起始收盘价，降至2019年1月9日44.78元的结束收盘价，一路收购的同时，股价整体下跌，尤其下半年下降趋势更为明显。

有分析称，用资本收购对于正处于品类扩张的顾家家居来说，自然是追逐利润的潜力投资，但也必将导致其面临债务资金的承压。以稀释顾家集团原股东持股比例的方式，获浙江国资委入资15亿元；在嘉兴智能家居项目、华中(黄冈)基地项目等将消耗其大量资金。

以上大量支出成本将直接导致现金流紧张，发行债券或许是必走的路径。顾家家居的知名度和美誉度相对较高，得益于其对高品质的产品和不断求新的人性化服务，而品牌宣传也是紧跟时尚消费潮流；2016年10月14日上市后，顾家开启实业发展和战略投资的双轮驱动模式，实业和资本相辅相成，在全球化趋势和行业整合的大环境下，并购重组或可助推其向外不断拓展，但前提是强有力的财务支持。面对资本的不确定性，2018年9月份以来顾家家居两次的减持转让，也表明了企业在转型升级中的挑战。

并购对企业而言从来都是一把双刃剑，从当年联想集团并购IBM PC业务便可见一斑。近年，大家居产业进入平稳增长的新常态，品牌集中度将越发凸显，外在表现便是并购整合将在未来迎来高峰期，著名经济学家杨宗华在做《经济周期与企业烦恼》主题报告时警醒道：“并购频繁长远看不一定是坏事，但也要量力而行。”