【上市潮退】压倒土巴兔IPO的稻草是什么？

土巴兔撤销IPO申请，上市搁浅。

或许比上市无望更令人担忧的，是互联网家装平台的商业模式被怀疑。虽然同领域的齐屹科技（01739.HK，齐家网）多年亏损严重，2018年开始扭亏为盈，但行业专家认为，互联网家装没有解决家装根本痛点，持续发展成疑。

太阳底下无新事。最近，除了ofo单车漫天迷雾，未来飘渺，摩拜单车前CEO胡玮炜讲了「橙黄」大战后共享单车未能合并的理由，不是马化腾说的表层的投票权问题，而是阿里巴巴与腾讯都放弃了合并。因为，两个巨头证伪了共享单车的商业模式。

12月14日晚的一个活动上，胡玮炜说，「开始时人们不相信共享单车这个事情，到了狂飙的时候，人们认为等到两家竞争公司合并成一家的话，一家独大，可以赚很多的钱。后面人们发现这个逻辑不成立。因为之前有美团和滴滴的例子，因此阿里和腾讯不会再让类似的合并事件再次发生，合并逻辑不成立」。

她对未来乐观的思考是，「需要寻找新的方向，回到商业的本质，能服务多少用户，能产生多少价值，能产生多少利润，这对一个公司来说是生命线」。

土巴兔上市未果只是冰山一角，它更大的预期困境在于：它的用户、价值、利润是多少？这决定它的生命线，也是所有还在创业过程中的家居企业不能回避的问题。

据土巴兔港交所IPO申请书显示，按GMV统计，土巴兔占据国内线上家装市场37.5%的市场份额，按成交的金额来算，土巴兔的线上份额为18.8%。

土巴兔GMV、成交额数据。来源：土巴兔港交所招股书

12月20日艾媒咨询发布的《2018Q3中国互联网家装季度监测报告》显示，2018年第三季度，齐家网月活跃用户增长率达14%，而土巴兔月活跃用户增长率则为-3.56%，出现负增长，下滑趋势明显。

互联网家装的初心是改变传统家装。但现实发展走向另一个方向。在获取高额流量之后，土巴兔不甘于平台模式，开始自营家装。而线下业务不仅重，而且经验匮乏导致开支大幅增长，土巴兔于是又削减家装业务。

为改变传统家装而建立互联网家装平台，结果又开始自营线下家装，再退出线下家装，互联网家装平台产生的价值在于线上，还是线下？

也难怪中国家具建材装饰协会秘书长胡中信认为，装修企业平台没用互联网的手段解决装修痛点，装修施工的方式依然很传统。

据土巴兔招股书显示，在经营利润方面，土巴兔2015年到2017年亏损额分别为7.51亿元、5.63亿元和11.13亿元，截止2018年6月30日，亏损额达6.36亿元。

不止于亏损，据《证券日报》报道，土巴兔6.5亿元存管资金涉无证经营支付业务，巨大的资金缺口以及不合规业务，使得土巴兔难以通过港交所审查，成为其撤销上市的主因。

以往，创业企业都是先开启多轮融资，以较好的业务模型和前景赢得上市良机，再追寻盈利模式。但创业黄金时代过去，投资者从只需要抢占市场，到需要清晰的商业模式，切换速度非常之快。土巴兔的上市赶在了这个拐点。

上市申请不通过，并不代表土巴兔的发展将遭遇实质性困境，或者直结论互联网家装模式不成立。

非常影响发展的关键因素在于，在融资更难，没有在过去发展中探求到清晰的发展路径的背景下，大量投资者融资消耗已经在平台家装模式——侧重线下家装——重回家装模式之间摇摆中，被越推越高，资本投资者的耐心很难说还剩多少。

土巴兔生态平台

据公开信息，土巴兔的投资人中，包括经纬中国、红杉资本、58同城。而最近，经纬中国创始管理合伙人张颖给身处资本寒冬里的创始人们开出了「8条建议」：  

一、融资、融资、融资；

二、意识到踩刹车需要时间；

三、这是一个残酷的商业环境，不要存有一丝侥幸；

四、干掉公司10％－15％最不给力的人；

五、重视股权融资之外的渠道；

六、除目前所在城市外，重视对当前业务／团队／公司感兴趣的其他城市；

七、换赛道远远好过死耗着；

八、考虑行业内抱团，合并，以得到未来更多的资源和机会，到达行业第一梯队。

在土巴兔所在的赛道中，据央视财经报道，2018年上半年，全国倒闭的互联网家装公司已超过100家，在水深冰冷的资本环境下，这个数据非常触目惊心。如果从2015年到2018年6月30日累计三年半的时间里，烧掉了资本30.63亿元，还仅在于描绘互联网家装蓝图阶段，没有找到实质性盈利办法，是到了需要综合考虑以上第一、第七条建议的时候了。

同样的情形，胡玮炜说，从另一个视角和更大的生命周期来看，共享单车目前的局面只是新的开始。她认为单车未来有回到商业本质的立足点，能够做得更踏实。这是她目前放下、未来坚定的原因。类比地看待——互联网家装也是一个逻辑能够成立的商业故事，但可能需要暂时放下，换赛道？