【上市潮退】家居企业为何不再争涌上市？

据不完全统计，2018年上市的家居企业有3家，相对比的是，2017年有11家之多。2018年家居行业选择上市的企业数量为何锐减？

论资本市场的表现，单从市盈率一项来看，2018年新上市的中源家居、齐屹科技（01739.HK，齐家网）、顶固集创当前分别为30倍、36倍、38倍，远高于发行时的23倍。对比2017年上市的家居企业，市盈率均值为20倍，差异非常明显。

数据表明，相对于2017年上市潮集中上市的家居企业，2018年上市的企业投资风险更高，投资回报周期也更长。

值得注意的是，2017年上市的企业中，11家中有8家当前市盈率低于发行定值，说明2017年上市的企业经历一年成长后，投资价值普遍上升，风险减小、回报周期更短。

面临一样的宏观经济下行、投资收缩背景，2017年上市的企业明显更受投资者青睐，这也不无原因。其中一个关键的因素即是时机，相比于2017年时的家居市场，率先卡位的定制企业不仅追上了「定制家居」风口，还抢占了优势市场位置，2018年再上市时，想要「后发先至」几无可能。

另外，除市盈率外，已经发布的2018年三季报也显示，中源家居、顶固集创的净利润分别只有0.49、0.51亿元，而同期的欧派家居、尚品宅配净利润达到12.00、2.93亿元，相对体量非常小。其中，在港上市的齐屹科技2017年净利润为-8.24亿元。

显然，2018年仅有上市的企业盈利表现不容乐观，等待排队上市的企业更难获得投资者加持。

资本投资者助力企业狂奔追逐风口的例子不胜枚举，但被投资者抛弃同样快速。就像曾经满城尽是小黄车，现在，ofo小黄车是资本复盘曾经蒙眼狂奔的失败案例。

雷军早年说的「站在风口上，猪都能飞起来」成为最近十年创业大潮的至上名言，鼓励了千军万马的创业团队参与其中。当风口论不再时，小米最后抓住了资本退潮的尾巴，成功上市，却搁浅了众多风口追随者们。而小米上市的节点，也是资本开源节流时代的开始。

2018年，创业黄金时代戛然而止。在去泡沫化、由虚入实的经济新方向下，经济发展又回到了遵循事物发展基本逻辑的理性时期。放在企业投资的语境中，理性理解为更看重有清晰商业模式、有稳定盈利能力的企业。这一类企业更容易获得投资者认可、顺利上市。从2017、2018年家居企业上市统计里，可以发现两个关键信息来佐证投资者的偏好。

首先，投资者对较长发展历史的企业融资更慷慨。2017年上市的企业中，获得最高募集资金是欧派家居的20.80亿元，创立24年，是所有14家企业之最，募集到10亿元以上的蒙娜丽莎、水星家纺分别创立时间为20、18年；其次，投资者对较短发展历史的企业给予更高的投资风险定位。统计在列的14家上市企业中，6家高于发行市盈率的企业创立时间平均为13.67年，其它8家平均为18.75年。

投资者不再支持哪一类型企业也非常明显。

连续多轮融资、扩张，却没有清晰盈利模式的项目不再被看好，共享经济热潮突然像潮水一样退去就是理性资本时代重启的答案。家居行业除了2017年的「定制」风口，还有「互联网家装平台」的风口，现在，身处风口中的企业正遭遇困境，包括上市的齐屹科技，以及等待中的土巴兔。

在资本市场，齐屹科技上市当天就遭遇破发，自七月份上市的五个月来，齐屹科技股价累计下跌超过三成，至12月18日收盘，市值合计蒸发超20亿港元，总市值跌至37.6亿港元。

财报显示，齐屹科技已经连续三年出现亏损，截至2017年12月31日，累计亏损约16.27亿元。至今年上半年，齐屹科技盈利状况好转，经调整后净利润为0.21亿元，而去年同期经调整后亏损0.38亿元。

齐屹科技01739.HK 2015-2017年净利润表。来源：公司财报

齐屹科技01739.HK 2017年负债数据。来源：公司财报

土巴兔港交所IPO申请书显示，按GMV统计，土巴兔占据国内线上家装市场37.5%的市场份额，按成交的金额来算，土巴兔的线上份额为18.8%。但盈利不容乐观，在2015-2017年之间，土巴兔累计亏损金额达到了24.27亿元。

据中新经纬报道，中国家具建材装饰协会秘书长胡中信认为，互联网与家装行业的融合，还很不充分，属于「叫好不叫座」。现在还没有哪个装修企业或平台，能用互联网的手段解决装修痛点，装修施工的方式依然很传统。

也因此，有已经蒸发20亿港元的齐屹科技案例在前，很早提交IPO计划的土巴兔还在等待上市。

投资者的态度已经非常明确，即有更长的创始年份，已经充分证明过能够自我造血、从容发展的企业，会给予大额融资和估值；而发展时间较短，没有明确盈利模式的风口型企业，投资者认为风险过高，给予较少的估值，或者不再跟投。

截止12月9日，全球股市市值较1月峰值下降近15万亿美元。来源：彭博新闻社

另外，彭博新闻社最新报道，2018年发生了 1901年以来最严重的市场崩盘。数据显示，2018年，全球股市蒸发掉了近15万亿美元（约合103.40万亿元）的市值。结合全球增长放缓的风险，投资者们有理由更谨慎花钱，更加小心翼翼的对待新股上市。

随着创业黄金时期的结束，创业浪潮不休的家居行业2018年也时常传出坏消息，但一个竞逐风口的时代也就此落幕。追风已成为过去，投资者们果决、迅速地转向了那些能够带来丰厚盈利的企业。