上市企业股权并购 强强联手还是抱团取暖？

针对顾家收购喜临门部分股权的交易，有分析认为是家具行业即将面临困境，企业抱团取暖态势增强，也有人认为是家居企业强强联手、强化龙头的意图明显。

顾家和喜临门的联合是家居行业强强联手的趋势体现，这将加速家具板块的洗牌，有助于行业品牌集中度的提升。家居行业横着恒强模式开启，中小品牌生存空间或将被进一步挤压。

10月15日，喜临门、顾家家居双双发布公告称，喜临门控股股东与顾家家居签署股权转让意向书，顾家家居拟通过支付现金方式以单价不低于每股15.2元，总价不低于13.8亿元的价格收购喜临门不低于23%的股权。

若股权转让顺利履行，顾家家居将成为喜临门第一大股东，喜临门则将成为顾家家居的控股子公司。

上市公司收购上市公司控制权

对于A股企业而言，并购交易并不罕见，但是收购同行业上市企业控股权，则很少见。

2008年2月，美的电器以16.8亿元收购当时国内洗衣机行业排名第二的小天鹅24.01%的股权，成为小天鹅第一大股东。2013年，美的集团吸收合并美的电器上市，小天鹅大股东也转变为美的集团。此后，美的集团又通过部分要约收购，持股比例上升52.67%。

对于顾家家居与喜临门本次拟定交易，天风证券分析，本次收购的主要触发点是喜临门大股东可交债的债务偿还压力导致，华易投资于2016年发行了4期可交债，累计金额10亿元，将于2019年陆续到期，转股价与公司当前股价明显倒挂。同时家居板块估值受制于房地产弱势表现。本次收购完成后，大股东也将有充足流动性偿还可交债债务。

抱团取暖？

针对此次交易，有分析认为是家具行业即将面临困境，企业抱团取暖态势明显。

国泰君安研报分析，进入2018年二季度，家具企业普遍面临收入增长的压力，与2017年全年及2018年一季度相比增速有所下降。

其中定制家具板块最为典型，上市公司收入增速从平均30%-40%下降到20%-30%，增长的放缓与渗透率、地产行业影响以及外部竞争加剧有比较大的关联，而成品家具板块收入端仍保持了快速增长，但部分公司利润端有一定压力。

西南证券也在研报中称，家居方面，目前定制家具板块尚未看到明显实质的改善，但由于去年三季度相比二季度基数有所回落，从增速上看环比或有所好转。

不过，成品家居竞争和渠道分流没有定制家具大，特别是软体家具基本不受精装房和家装公司渠道影响，因此收入增速相对较好。

此外，从利润率来看，软体家具原材料TDI、海绵等价格出现明显回落，业绩弹性逐渐释放；但由于四季度正式进入对美出口加税期，软体家具是轻工里面受影响较大的细分领域，边际影响尚需观察，一些公司通过向东南亚转移产能的措施可能要明年才能落地。

顾家家居和喜临门此前公布的2018年半年报也表示，目前，国内家具市场开始面临市场竞争加剧的风险，与此同时，各项成本开始不断攀升，其中就包括原材料价格上涨、物流成本提高，以及连锁卖场对家具企业的各类资源投入要求加大的风险。

在这种情况下，同行抱团取暖，也实属正常。不过，根据笔者的分析，作为家具行业细分领域的两大领军企业，强化龙头的可能性更大。

强化龙头意图明显

接前文分析，顾家家居和喜临门虽然同为软体家具领域的龙头企业，但两者主营产品并不相同。其中，顾家家居为国内软体家具品牌龙头企业，产品主要包括沙发、软床等产品。

顾家家居公布的2018年半年报数据显示，今年上半年，顾家家居沙发产品营业总收入达21.44亿元，占营业总收入的比例达52.95%。可以看出，沙发仍是顾家家居业务的主要贡献板块。

而同期软床及床垫营业总收入5.27亿元，占顾家家居营业总收入的比例为仅为13.02%。

喜临门方面，公司是国内床垫行业的领军企业，专注于设计、研发、生产、销售以床垫为核心的高品质家具。公司旗下有“喜临门”、“法诗曼”和“SLEEMON”三大品牌。

根据其2017年年报数据显示，其床垫（民用家具）营收19.10亿元，占同期总营收的比例达59.93%，比例较前几年有所下滑，但仍为公司主营业务。

喜临门2018年中报数据显示，今年上半年，喜临门营业总收入18.44亿元，按2017年比例计算，其同期床垫业务营业收入或达11.05亿元。

从数据情况来看，顾家家居床垫板块业务如能获得喜临门支撑，其在软体家具板块方面的优势将更为明显。

家具行业有望步入“强者恒强”模式

实际上，此次顾家家居与喜临门的合作，强化龙头地位的目的非常明显。

针对本次交易，顾家家居就公告表示，若本意向书顺利履行，喜临门将成为顾家家居的控股子公司，预计未来可以为公司带来相应的产业整合资源协同机会和经营与投资收益，同时可以丰富公司床类系列品牌布局及产品序列，巩固公司在行业内的领先地位。

对于家具行业而言，龙头企业获得的资源支持已越来越多。仅9月份以来，顾家家居先是上市发行了规模10.97亿元的可转债。而后在9月中旬发布公告称，公司控股股东顾家集团获奋华投资15亿元货币增资，增资完成后，奋华投资将持有顾家集团20%的股权，而奋华投资增资入股实际为浙江省政府“凤凰行动”的战略扶持。

根据“凤凰行动”计划目标，力求实现到2020年，打造若干以上市公司为龙头、产值超千亿元的现代产业集群，培育80家市值200亿元以上、20家市值500亿元以上、3-5家市值1000亿元以上的上市公司梯度发展队伍。

其中，顾家家居已被列入浙江省政府给予重点培育的打造20家2020年市值500亿上市公司名单。

此前，围绕着家居上下游，顾家家居已参与了中国恒大的投资，同时间接参股了居然之家，此外，还收购了德国RolfBenz和纳图兹中国公司51%股权。整体来看，顾家的投资行为，都是围绕大家居产业发展展开。

因此，此次交易如能成功，顾家家居在A股市场上也将得到进一步发展。

从当前家具行业各公司规模来看，截至10月15日收盘，欧派家居以超300亿元市值稳居行业第一，而第二梯队的顾家家居、索菲亚、尚品宅配总市值均在140亿元到200亿元之间，虽然顾家家居市值暂居第二，但与后两者之间差距不大。

因此，如若此次股权转让成功，“顾家家居+喜临门”的总市值将突破200亿元，强强联合有望加速家具板块的洗牌。

值得注意的是，根据半年报数据显示，截至上半年，顾家家居拥有品牌店近4000家，其中近95%为经销店。同期喜临门门店总数达1750家，计入夏图、M& D两大品牌后，喜临门已经拥有超过2000家专卖店。

这也就意味着，本次交易一旦成功，顾家家居及其控股企业的家具门店数量将超过6000家，成为行业名副其实的“巨无霸”。