夯实晾晒主业优势，发力全屋智能家居

好太太(603848)

深耕家居二十余载，晾晒行业龙头企业

公司为集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业，产品和服务涵盖全屋织物智能护理、智能看护等全屋智能领域。其中智能晾衣机和智能锁为核心产品，旗下品牌包括好太太、晒客、科徕尼。2022年公司坚持多品类发展战略，布局智能织物护理、智能看护、全屋智能三大业务领域，进一步优化各品类产品体系，持续推进产品的融合式规划，实现产品套系化开发，打造具有市场竞争力的产品，有力支持营销系统提升品牌影响力。

23H1收入利润表现亮眼，智能家居产品占比提升

23H1公司营收7.19亿同增15.37%；归母净利1.5亿同增44.9%。分产品，公司智能家居产品收入占比持续提升，22年公司智能家居产品收入11.3亿，占总超80%，传统晾衣架产品收入2.2亿。分渠道，22年电商收入8.4亿，占总提升至61.6%，线下渠道收入5.3亿。

23H1毛利率49.2%同增5.1pct，恢复至2019年水平。23H1归母净利率20.9%同比+4.2pct。2022年智能家居产品毛利率48.3%，同比+2.2pct；晾衣架产品毛利率37.4%，同比-4.9pct；其他产品毛利率为32.4%，同比-6.7pct；总毛利率46.3%，同比+1.2pct。盈利能力的显著提升主要系公司智能产品的持续增长、品牌影响力的逐步提升以及经营效率的持续优化所致。

智能家居市场政策利好，晾晒、门锁等智能场景快速发展

2023年中国智能家居市场规模将达5360亿元，同增15.7%。国家自2020年起不断出台行业利好政策支持智能家居行业发展，智能家居的渗透率在政策加持下将进一步提高。

2024年智能晾衣机细分市场规模将达150亿元，六年期CAGR13.7%；销量将达1037万套，2021-2024年均同增20%以上。消费者倾向于头部老牌企业，好太太在一线/新一线/二线城市的认知率和购买率均为第一。

2022年中国智能门锁市场渗透率约为14%，相较欧美(35%)及日本(40%)韩国(80%)仍有较大发展空间。中国智能门锁市场规模2023年预计为234亿元，2027年将达到409亿元，2023-2027年CAGR为15%。

晾晒领域优势显著，入局新赛道进军智能家居

好太太在中国晾衣架市场中市占达40%，具备较强品牌影响力，其他品牌均在6%以下。近年公司产品结构持续优化，高单价、高毛利的智能家居产品收入占比提升至80%以上；进军智能锁赛道，有望打造第二增长曲线。

同时公司22年制定五年战略，首次将全屋智能纳入主要业务领域，聚焦全屋织物智能护理、智能看护、智能光感、智能健康生活四大业务模块，采取智能单品或套装、全屋智能服务两大模式，多赛道并驾齐驱，未来或进一步打开空间。

全渠道驱动数字化营销，完善线下区域零售布局

公司在稳定天猫、京东等传统电商渠道市占的同时，以直播、短视频、KOL推广为切入点，多平台覆盖线上消费群体，一方面全方位塑造好太太品牌的时尚感、科技感，另一方面获取精准流量，持续提升渠道管理效率。

线下方面，公司通过推动城市运营平台模式，积极下沉提升覆盖区域；同时深化五金店、新零售、KA等新渠道布局。另外，有序发展工程渠道业务，此前与优质房地产客户开展战略合作，积极探索异业合作、多场景等方向，培育新的业务增长点。

首次覆盖，给予“买入”评级

公司在传统晾晒领域具备优势，入局智能锁赛道打造第二增长曲线，拓宽智能家居产品线打开空间，同时伴随金湖工厂投产，产能储备或较为充足，具备较好成长潜力。我们预计公司23-25年收入分别为16.5、20.1、24.0亿，归母净利分别为3.3、3.9、4.7亿，EPS分别为0.8、1.0、1.2元/股。

　　我们选取具有相似产品或同一行业的王力安防、欧派家居、萤石网络作为可比公司，根据可比公司24年PEwind一致预测均值，给予公司24年估值20-22倍，对应目标价格为19.5-21.5元/股。

（文章来源：天风证券 孙海洋,尉鹏洁，侵删）