预计2021-2023年兔宝宝实现快速发展

公司发展战略清晰、装饰板材业务护城河宽深，2020年开始进入新一轮快速成长期 （装饰材料小B渠道放量，市占率进入新的提升阶段；家居成品布局逐步完善，品牌协同带来快速增长）；我们估计21-23年EPS分别为0.98、1.08、1.40元/股，按最 新收盘价对应PE分别为12.8、11.6、9.0倍，结合公司的50%的现金分红计划，预计2022年股息率为4.3%，考虑兔宝宝成长确定性提升、今年稳增长有望带来行业景气度提升。

具体到未来3年业绩，盈利预测关键假设：

（1）装饰材料业务：公司通过树立高端品牌和专卖店渠道优势在装饰板材业务已构筑宽深护城河，分公司运营、渠道多元化驱动装饰材料业务重回快速增长通道，高端板放量带来毛利率提升。我们预计2021-2023年装饰材料业务收入分别为651,868 万元、801,798万元、962,157万元，毛利率分别为10.0%、11.0%、11.5%。

（2）贴牌业务：公司板材环保品牌定位切中消费者痛点，通过专卖店体系和持续营销投入树立高端品牌，随着公司品牌影响力提升，贴牌业务有望继续快速增长，我们预计2021-2023年公司贴牌业务收入分别为26,358万元、28,994万元、31,893万 元，毛利率分别为98.5%、98.5%、98.5%。

（3）零售成品家居业务：公司通过专卖店渠道优势、兔宝宝环保板材产品和兔宝宝品牌优势在成品家居业务建立一定的优势，C端差异化竞争、全品类产品建立一站式服务平台，开始进入快速放量期，我们预计2021-2023年公司成品家居业务收入分别为84,624万元、110,011万元、143,015万元，毛利率分别为25%、25%、25%。

（4）裕丰汉唐：受制于房地产行业去杠杆带来的债务风险和精装修率阶段性下滑，公司B端业务在巩固行业地位同时，通过延伸产品体系（开拓地板、木门等新品类）、 升级产品档次、拓展新的优质客户，在兔宝宝协同支撑下，实现稳健增长。我们预计2021-2023年裕丰汉唐收入分别为189,400 万元、227,280万元、272,736万元，毛利率分别为27%、27%、28%。

（5）销售费用率：公司持续保持较大的营销投入，持续多年的营销投入也沉淀了兔宝宝的品牌影响力，渠道多元化和分公司运营需要较大投入，我们预计2021-2023年销售费用率分别为3.70%、3.62%、3.38%。 

（6）管理费用率：公司规模持续扩张，员工人数和人员薪酬也同步扩张，员工持股计划和股权激励带来费用增加（根据公司公告，预计公司两期员工持股计划和2021年股权激励计划将在2021-2023年分别产生4925、9541、5306万元费用，实际费用将根据授予日当天股价调整），我们预计2021-2023年管理费用率分别为3.1%、3.0%、 2.7%。

（7）财务费用：公司规模持续扩张，预计2022年大股东5亿元定增落地，我们预计2021-2023年财务费用率分别为0.75%、0.50%、0.70%。

公司目前有两块业务：装饰材料业务和成品家居业务，2020年分别占比67%、31%。