兔宝宝9亿短债压顶，丁鸿敏自掏腰包“输血”5亿

大股东定增计划的热度还未完全散去，兔宝宝又因监事涉短线交易收到深交所警示函，刚带起来的股价也有所回落。

日前，兔宝宝（002043.SZ）发布非公开发行A股股票预案显示，拟发行股票数量为不超过7142.85万股，发行价格为7元/股，募集资金总额不超过5亿元。

股票发行第二天，兔宝宝股价上涨。11月23日，兔宝宝收盘价为9.36元/股，上涨6%，这也是进入十一月份以来的最 高股价。截至今天收盘，兔宝宝收盘价为9.34元/股，跌幅为0.21%。

本次非公开发行股票的发行对象为兔宝宝控股股东德华集团控股股份有限公司（简称“德华集团”），德华集团的实际控制人为丁鸿敏，其也为兔宝宝董事长。

补流还债是此次募资的主要目的。今年前三季度，兔宝宝货币资金为4.52亿元，短期借款为8.78亿元，资金缺口4.26亿元。

一石二鸟

实际控制人丁鸿敏向兔宝宝输血，缓解短债压力的同时，自己的控制权也进一步巩固。据了解，本次发行前，德华集团持有兔宝宝股票2.29亿股，占总股本的30.83%。本次发行完成后，德华集团预计将持有兔宝宝股票3.01亿股，持股比例上升至36.89%。

本次发行的股票，德华集团全部采用现金方式认购。数据显示，近三年，德华集团营收持续增长，但是净利润波动较大。 

2018-2020年，德华集团营业收入为54.40亿元、60.47亿元、81.24亿元，净利润为3.85亿元、1.34亿元、2.10亿元。与2018年相比，德华集团2019年净利润减少2亿多，虽然2020年净利润有所上升，但依旧不及2018年净利润。

截至2020年12月31日，德华集团总资产为74.36亿元，总负债为49.83亿元，负债率约为67.01%。兔宝宝表示，非公开发行股票募集资金将用于补充流动资金和偿还银行贷款

事实上，近年来，兔宝宝一直在扩张。早在2015年10月21日，兔宝宝采用向关联公司股东丁鸿敏、德华创投等8名交易对方发行股份方式，购买其合计持有的杭州多赢网络科技有限公司（下称“多赢网络”）100%股权，并于2016年实现并表，丁鸿敏为兔宝宝实际控制人与德华创投最终受益人。

不过，彼时多赢网络的股东权益账面价值为984万元，收益法估值为5.03亿元，增值率高达50倍。值得注意的是，兔宝宝于2015年6月1日发布停牌公告。而当年6月20日，多赢网络部分股权转让给德华创投与丁鸿敏，德华创投出资54万元，获得多赢网络50%股权，丁鸿敏出资22万元，获得多赢网络20%股权，并于当年7月7日完成工商变更。

在此之后，2020年兔宝宝以7亿元拿下裕丰汉唐70%股权，成为第 一股东，今年6月份，兔宝宝又以2.5亿元收购裕丰汉唐25%的股权，持股比例达到95%。而这两次收购，都是以同一价位购买，无溢价。

此外，从2018年至今，兔宝宝斥资超过6亿元成立子公司。

资金缺口4亿

兔宝宝也在本次发行的股票预案中表示，非公开发行股票募集资金将部分用于补充流动资金。

财报显示，今年前三季度，兔宝宝应收账款为8.01亿元，比年初下降8.6%，预付款项为6391.99万元，比年初约增加13.36%，存货为10.24亿元，比年初增加31.45%。

不难发现，兔宝宝的流动资金并不紧张，反而是兔宝宝目前短债存在不小的压力。 

财报显示，今年前三季度，兔宝宝短期借款为8.78亿元，比年初约增加19.13%。同期，兔宝宝的货币资金为4.52亿元，资金缺口约4.26亿元。

而在2016年，兔宝宝的短期借款为“0”，2020年兔宝宝短期借款增加至7.37亿元。而2020年，也是兔宝宝7亿元拿下裕丰汉唐70%股权的一年。 

负债方面，2017-2021年前三季度，兔宝宝总负债分别为7.05亿元、14.69亿元、16.12亿元、30.96亿元、33.13亿元。在此之下，兔宝宝负债率接连走高。2017-2021年前三季度，兔宝宝负债率分别为27.70%、45.12%、48.07%、62.74%、63.04%。

当然，除了借款“融资”外，兔宝宝还进行多次股权质押进行“融资”。企查查显示，兔宝宝共有38次股权质押，质押股数为1.80亿，质押比例为24.23%，质押市值为16.06亿元。

净利润掺杂“水分”

虽然兔宝宝资金缺口明显，负债率也在连年升高，但是其营收和净利润却有所改善。 

财报显示，今年前三季度，兔宝宝营收为64.49亿元，同比增加64.49%，净利润为5.23亿元，同比增加171.24%。而在2019-2020年前三季度，兔宝宝净利润为2.53亿元、1.93亿元，同比下降4.21%、23.81%。

不过，净利润的大增并不完全靠主营业务带来的收益。

对于净利润大涨的原因，兔宝宝表示，公司持有的大自然家居控股有限公司股票产生的公允价值变动损益1.12亿元，比上年同期增加收益2.23亿元。

而如果抛去2.23亿元，兔宝宝的净利润为3亿元。值得注意的是，兔宝宝今年上半年的净利润为3.14亿元，相比之下，其净利润不增反降。

据了解，兔宝宝持有大自然家居股份数量约为2.7亿股，在大自然家居私有化过程中兔宝宝将作为存续股东，继续持有大自然家居股份不变。

此外，净利润大涨还由于营业收入同比增加24.76亿元，相应毛利增加3.16亿元，而这或主要来自品牌授权。兔宝宝被业界称为“贴牌大王”。

财报显示，2020年，兔宝宝净利润为4亿元，其中品牌使用费营收2.4亿元，该业务毛利率达98.52%，意味着品牌使用业务净利润占兔宝宝整体净利润的比重接近60%。

据半年报，兔宝宝品牌使用费营收占比再度提升，由2020年全年的3.71%提升至4.03%，该业务毛利率升至99.09%，是兔宝宝业务中，唯一毛利率上涨的业务板块。对比其营收占比71.91%的主营业务“装饰材料”，该业务毛利率仅为10.33%，品牌使用费业务毛利率高出9倍不止。