地产暴雷，家居遭殃

身处下游地位的家居企业日子也不太好过。

上游地产客户债务危机，已经波及到身处下游的家居，垒起来的应收款正在从“潜在资金”向“坏账准备”滑去。

近期，江山欧派(603208.SH)及其可转债“江山转债”被中证鹏元列入观察名单，最主要原因是其对地产的应收款项规模较大，回收存在较大不确定性。

据中报披露，江山欧派前5大客户主要来自房企，贡献比例超6成，上半年其应收款高企，达到近14亿元。

江山欧派不过是众多家居企业的一个缩影。在公布的上半年财报中，多家均持有数十亿未兑付商票，其中很大一部分存在重大不确定性。某家居受此拖累，上半年净利润同比暴跌330%。

应收款近14亿

近期，中证鹏元对江山欧派及债券进行定期跟踪信用评级，将江山欧派主体信用等级及“江山转债”列入信用评级观察名单。

在评级报告中，中证鹏元表示，鉴于江山欧派对恒大地产的应收款项规模较大，回收存在较大不确定性，可能对其盈利水平产生较大不利影响。

江山欧派2021年中报显示，2017年1月-2021年6月期间，与恒大地产集团有限公司（简称“恒大地产”）及其子公司、采购平台合计发生销售额约20.76亿元；应收相关商业承兑汇票余额约为6.78亿元，其中已到期未兑付的商业承兑汇票金额约为1.46亿元。

实际上，对江山欧派产生较大影响的，并不只有恒大地产一家房企，据其中报披露，与华夏幸福基业股份有限公司(包含关联公司)坏账计提比例高达80%。

财报显示，截至2021年6月30日，江山欧派针对华夏幸福的商业承兑汇票余额为1597.6万元，其中坏账准备则高达1278万元，江山欧派表示，因华夏幸福公司及部分子公司出现债务危机，期末对其应收款项按照80%计提坏账准备。

据半年报显示，截至今年6月底，江山欧派应收票据、应收账款、应收款项融资分别为6.99亿元、5.71亿元、1.28亿元，合计为13.98亿元，而其流动资产合计为31.1亿元，应收账款占总流动资产的比例达44.95%。

经营现金流创5年新低

应收账款比例偏高，也影响着江山欧派的现金流。自2018年以来，上半年的经营现金流已连续3年为负。2021年中报显示，经营活动产生的现金流量净额为-4.82亿元，相比去年同期的-1.13亿元，减少了3.7亿，刷新5年来同期的最低值。

同时，向外借款的数额大幅激增。2021年上半年，江山欧派筹资现金流为10.44亿元，相比去年同期增长170倍。负债率也有攀升。2017年-2021年的上半年，江山欧派总负债分别为4.02亿元、6.39亿元、10.03亿元、16.47亿和25.87亿元；同期负债率分别为 29.60%、37.29%、45.49%、53.17%和 56.92%，两项指标连续4年持续上涨。

中报显示，江山欧派前五大客户主要来自房地产及相关行业，贡献收入超六成。2020 年，大宗业务（包括工程、家装、海外等渠道）实现营收26.07亿元，同比增长54.8%，占比91.35%；经销商渠道实现收入2.47亿元，占比仅8.7%。 

工程渠道占比较高，工程业务占用资金量大、应收账持续高企等，给资金调度带来压力，也给未来 " 坏账 " 埋下暗雷。而过度依赖大宗业务或正是江山欧派应收账款居高不下的主要原因。

在此背景下，江山欧派开始发力对新零售渠道进行拓展。 " 新零售渠道方面，希望招到10W个经销商，一年10W提货额，差不多一个月1W，净利率预计今年达6－7%，明年净利率能达到15%以上。" 这是江山欧派8月16日电话会议里对新零售渠道的展望。

" 下单前付全款 " 的结算方式或许是江山欧派看中经销商的关键。

被房企拖累的江山欧派们

近两年，房企暴雷如同接力赛，而身处下游行业的家居企业，大多难独善其身，尤其是对大宗业务依赖较高的企业，更深受其害。

此前，公装领域龙头企业金螳螂发布报告显示，其持有恒大集团相关商业承兑汇票总额近60亿元，其中17亿已和恒大达成资产抵偿解决，还剩41亿元。这其中的6035万元已到期未兑付。金螳螂也坦言，剩余41亿商票问题解决存在重大不确定性。

据悉，去年金螳螂全年利润为23亿元，剩余41亿难兑付的商票是去年全年利润的1.8倍。

而在另一家家居企业全筑股份披露的中报数据显示，自2021年4月以来，第一大房地产客户出现了流动性问题，部分商票出现逾期未兑付的情况，导致资金压力提升。截至2021年6月30日，仅针对第一大客户的应收款项（应收账款和合同资产）就高达25.25亿元，相应计提了坏账准备2.13亿元。

受此影响，今年上半年，全筑股份营业收入虽同比小幅提升4.37%至约22.01亿元；但其净利润却大幅下滑330.45%至-1.74亿元。对此，全筑股份坦言，上游房地产企业资金压力已经逐步传导到下游，业务和资金都面临重大挑战。

房企的资金压力不是短时间就可以消解的。中证鹏元在此次针对江山欧派的评级中有提到，恒大陆续出现房地产项目暂停预售许可，债务及现金流压力持续上升，面临很大的流动性压力。据其近期公告称，2021年6-8月物业合约销售持续下降，且预计9月仍将持续大幅下降，并导致其销售回款持续恶化，同时恒大集团资产出售未按预期取得重大进展。