境外业务“拖后腿”，顾家家居毛利率一路下滑

顾家家居公布的业绩显示，2021年上半年，公司营收80.16亿元，同比上升64.89%；归属上市公司股东净利润7.72亿元，同比上升34.15%；基本每股收益1.23元，同比上升28.13%；经营活动产生现金流量净额约4.29亿元，同比上升50.96%。

作为国内头部的软体家具企业，从营收规模来看，顾家家居还在增长的道路上持续前进。但高速的营收成本增长速度，也同样引人关注。

今年上半年，公司营业成本达到57.04亿元，同比大涨81.83%，增速明显超过营收增速，也是主要业务数据中，增速最快的部分。

顾家家居将成本增速的原因，归结为广告宣传、仓储租赁费用增长，以及新收入准则后相关运费的核算调整，但即便减去计算在营业成本中的3.47亿元运费，成本增速依然超过70%，跑在了营收增长的前面。

从业务分类来看，家具制造仍是顾家家居的营收核心，上半年营收达到73.32亿元，同比去年上升66.09%，在总营收的占比超过91%。信息技术服务的营收则是4.22亿元，同比上升68%。

从产品分类来看，沙发仍然是产品主力，营收达到41.17亿元，同比上升70.51%，不仅在家具制造的营收占比超过56%，对总营收的贡献也占了“半壁江山”。

另外，床类营收13.92亿元，同比上升54.24%；集成产品营收13.9亿元，同比上升60.44%；定制家居营收2.93亿元，同比大涨118.34%；红木家具营收0.52亿元，同比上升14.1%。

尽管各项分类收入都有明显增长，但值得注意的是，除红木家具之外，各品类、行业、地区的毛利率都在下降。

其中，按照地区分类来看，境内业务毛利率为33.79%，虽然比上年下降近7个百分点，但仍然好与境外业务的毛利水平——境外业务毛利率为19.41%，已经降至20%以下的水平。

中报显示，截至期末，顾家家居销售毛利率为28.31%，同比下降6.72个百分。虽然从2016年-2020年间，公司毛利率一路从40%，波段降至去年末的35.21%，但降到今年不足30%的水平，还是首次出现。

不难看出，境外业务的利润率给顾家家居整体拖了后腿。而这也是2018年前后，顾家家居大笔并购之后的市场反馈。

2018年，顾家家居陆续收购了境外软体家具Rolf Benz AG&Co.KG 99.92%与RBM 100%的股权，之后又收购了意大利最大家具上市公司纳图兹（Natuzzi）针对中国业务的上海图兹公司51%的股权。随后，又陆续并购了泉州玺堡、优先家居、卡文家居和班尔奇等共计6家公司，合计代价约为15.3亿元。

从并购的公司来看，纳图兹、卡文家居和班尔奇主打国内市场，Rolf Benz AG&Co.KG主营收场在欧洲，优先家居主要销往英国，泉州玺堡主营的床垫和乳胶枕头，则是通过马来西亚工厂出口欧美。

另外，2020年初，顾家家居就计划以5亿元代价，投建位于越南年产50万标准家具的生产基地，作为公司在海外战略的重要部分。受到疫情影响，最终在去年末正式投入建设。

而一系列的并购、投建都可以看出，顾家家居对海外市场的重视，而选择在越南投资建厂，也是考虑到近年来贸易争端的反复。

然而，2018年前后的大笔收购和2020年初的计划投建，都没有想到随着疫情蔓延，尤其是境外疫情缓解速度较慢，因此海外家居市场受到严重打击。同时，从去年到今年，对越南等国的进口床垫反倾销税调查有了肯定性终裁。

顾家家居在中报中也提到，未来国际贸易摩擦的不确定性，将影响公司软体家具的外销业务，降低风险的方式主要是提升外贸供应链体系，以及和客服风险共担等方式。

但即便如此，境外市场自身的恢复程度，以及并购公司在境外的销售表现，或许都未尽如人意。

较为明显的案例是，顾家家居在收购玺堡家居时，对实际控制人的业绩承诺时，在2019-2021年要实现营收10亿元、11亿元、12亿元，共计33亿元；实现净利润0.55亿元、0.65亿元和0.75亿元。

从前两年业绩来看，2019年公司利润0.64亿元，达到相应目标，但营收仅有8.06亿元。去年受到疫情等因素影响，玺堡家居不仅营收下滑，净利润还亏损了295.48万元。

今年是业绩承诺周期的最后一年。中报显示，今年上半年，玺堡家居营收4.25亿元，净利润2258.5万元。也就是说，到期中为止，营收和净利润只完成了业绩承诺3成左右的目标。

可以看出，虽然顾家家居的营收仍在大踏步向前，但利润率下滑颇为明显，同时早年的大笔投资、并购的隐忧已经显现。在企业快速冲规模的同时，如何解决逐渐暴露的隐患，将是顾家家居亟待解决的难题。