欧派家居：整装业务有望破局

欧派家居本次激励对象主要为中层骨干、覆盖面广。515位中高层管理&核心技术(业务)人员获授547.9万股(占78.27%)，高管中副董事长谭总获授9.5万、行政副总杨总获授2.6万，预留部分占20%。制定的业绩考核目标为21年同比20年净利润+16%，22年同比20年+33.4%(较21年目标值+15%);预留部分23年较20年+53.41%(较22年目标值+15%)，增长规划符合预期。本次激励计划21-23年分别摊销1766/2465/699万费用，合计4930万元。

2020年公司衣柜+配套业务营收体量预计已经超过厨柜，21Q1单衣柜营收13.52亿(占比41%)成为公司最大业务，且今年公司预计衣柜业务仍是重要的增长劳动。从客单价来看，自公司实施T5计划以来，功能柜数量增长、配套品销售向好，公司衣柜终端客单价已提升至约4万元以上，21年公司将继续推进T8计划，促进客单价进一步提升，拉动增长。

整装大家居门店2020年底426家(较2019年+138家，2021年计划新开150家)，且2020年全年接单金额已经超过12亿(同比2019年增长约80%)，估计验收约10亿左右(同比翻倍增长)，2021Q1延续高增趋势(估计验收2-2.5亿)。得益于信息化系统打通前后端以及强化对软装设计师的培训和赋能，看好2021年公司整装接单延续翻倍增长态势，持续看好整装渠道作为公司未来几年规模突破的关键点。

预计2021-2023年公司实现营收179.16/208.58/242.8亿元，同增21.55%/16.42%/16.41%;归母净利25.88/30.88/36.9亿元，同增25.46%/19.32%/19.48%;对应当前市值PE分别为34.61X/29.01X/24.28X。考虑公司大家居龙头地位及整装渠道发展红利，维持“买入”评级。