有些上市公司，股价低迷，负面消息不断，其实还真不如没有上市。据大材研究观察，以卫浴起家的航标控股，就处于这样的不利状态，股份已停牌多时，股价停止在0.088港元，市场值停留在1.12亿元。最近几个月来，航标控股依然连续传出不利消息，比如11月时，据每日经济新闻的消息，该公司计划召开股东特别大会，建议罢免执行董事郑志鸿、孙玉梅、林英才及张石磊，及罢免独立非执行董事江国祥、张书军及夏重萍。还有一起非常糟糕的事情是，据格隆汇的消息，11月航标有公告显示，上市覆核委员会决定维持除牌决定，上市地位将于11月17日上午九时正起取消。随后，航标向香港高等法院提呈许可申请通知书，对上市覆核委员会决定提出异议。不过，航标的股份继续停牌。幸好，旗下的航标卫浴还能继续运转，线下有部分网点、线上有旗舰店正常销售。据大材研究的观察，在卫浴行业里， 航标曾经是非常有实力的老品牌，而且2012年时，就已经登陆香港联交所。如果没有实力，也不可能上市。据官网介绍，旗下企业还包括漳州万佳陶瓷工业有限公司、漳州万晖洁具有限公司，总的拥有三座工业园、四座卫浴制造工厂，卫生陶瓷洁具年产能近600万件，浴室柜年产能10多万套。而且在介绍里提到，采用了智能制造技术与装备，比如全自动宽断面隧道窑、全自动控温装置、银离子抗菌等，还有高压注浆成型线、智能喷釉机器人、自动机械手、全自动脱模车等，给人的印象是，在制造技术上很有实力。产品线也相对比较全，官网展示了陶瓷洁具、浴室家具、淋浴房、浴缸、套间、龙头五金等系列，并且还有工程系列、城镇专供两类产品。卫浴间里涉及的产品，航标几乎都有生产，这也是很多老品牌的优势，经历多年时间的积累，产品线非常全。在技术上，航标确实也是有底子的，比如50多项专利，通过ISO、节水产品等多种认证，参与起草GB6952-2015《卫生陶瓷》国家标准，还达到了ASME标准及欧洲标准。曾经在2017年推出3.0L的节水坐便器。据大材研究的观察，航标早年的设计也并不落后，比如2014年曾获评广州国际设计周“红棉奖”、中国建筑装饰协会的“金马桶”奖等。虽说不像有些卫浴企业能够年年上榜、年年都能拿几个设计大奖，但至少露过脸，也能反映出一定的实力。在前几年里，陆续在一些公开榜单上露面，比如福布斯2015上市潜力企业100强、福建省著名商标等。还曾签约马伊琍、范玮琪作为代言人。但在这段时间里，航标经营并没有特别大的起色，反而遇到了阻碍。放到更早的时候，航标的情况要更好一些，尤其是上市之前，给人欣欣向荣的印象。据了解，从2009年到2011年，营收从2.4亿元增加到6.55亿元， 纯利润从5308万元增加到1.6亿元，年复合增长率分别达65%和73%。即使是2012年，也就是上市这年，他们的营收增长更猛，增幅高达24.6%，冲到了8.2亿元左右，纯利润大增53.5%到2.5亿元。但是，上市后第一年情况就发生逆转式变化，营收利润都开始波动。比如2013年，全年营收同比增长11.8%，增速比以前有下滑。而纯利润开始走下坡路，跌了14.2%。2014年开始，营收和纯利润大多数时候都是负增长，幅度越来越大。到2016年时，全年营收居然只剩下大概3.6亿元，纯净利润下滑几倍，公开信息显示是损失了571.9%。从以前持续几年盈利，变成了亏损。上市几年里，发了几次盈利警告。到2018上半年时，营收倒是增长了23%，实现2.6亿元，但亏损继续，亏了1.58亿元，同比扩大171%。与之对应的，则是股价表现的糟糕，在2016年时，9月份有一次异动，跌幅高达78.4%，之后停牌。2017年出现重大人事变动，执掌公司10多年的创始人肖智勇，辞任董事会主席和行政总裁，由郑志鸿上任。刚接帅印，就被一名股东提议罢免，引发罢免风波。不过后来的股东特别大会上，超过55%的票数反对该提议。一个曾经声势不弱的老牌卫浴企业，上市后为何业绩快速滑坡？如何又走到了当前的局面？航标控股也是给了理由的，比如国内经济放缓，自有品牌需求疲软等等，客观来讲，像卫浴这样的行业，你把自己的业绩变差，归因于大环境，把责任追究到国内经济上，完全是没有理由的。从一二线卫浴品牌的情况看，大部分保持了快速或稳健的增长，比如恒洁、箭牌、安华、法恩莎、九牧、玫瑰岛、欧路莎等。但国内经济一直表现不错，房地产市场的交易更是长期保持活跃，无论是新建商品住宅，还是二手房交易，总量非常可观，而且每年都保持了小幅增长，明显带动了装修与建材市场的繁荣。真正的问题在于，航标上市前的业绩是否经得起推敲，是否做扎实了？还有就是上市后的战略、产品与营销动作可能出了问题，暴露了此前多年经营的弱点。以国内市场为例，航标确实在抓C端，也在抓B端，但知名度提升有限，很多业主并不知道航标；B端的大客户也没有抓住；网点覆盖范围与密度都不够，渗透率没有跟上。以2018年上半年为例，才43家分销商，共693个销售点。大材研究认为，对于一家想做零售的卫浴企业来讲，或者说想做成一线卫浴品牌，这个网点覆盖量太少了，这只是一个中小工厂的销售网络布局。一二线的卫浴企业，大多可以保持2000以上的销售点。B端开发也是乏力的，在2018年的公告里， 航标透露正在发展房地产企业的合作关系，但没有透露到底有哪些合作。在500强房企的首选供应商榜单上，看不到航标的身影，表明B端业绩开发的成果不明显。近来扮演重要渠道的电商，比如天猫、京东等，航标也表示在做，大材研究在两大平台上，确实也看到了航标的旗舰店。天猫店显示是8年店，部分产品的销量还算可观，比如一款售价约18.9元的三角阀总销量5.9万多笔；一款售价33元的防臭地漏，总销量2300多笔；还有1000多元的座便器，销量在2000笔左右。大材研究认为，对比中小工厂来讲，航标的网销战绩还算不差。但要跟一线品牌去比，差距就显得很大，还不足以支撑起一家上市公司的成长空间。再看海外市场，航标早期本来是主攻欧美、日韩及东南亚等市场，给国际卫浴品牌提供ODM、OEM的产品。跟海鸥住工早年的业务差别不大，只是海鸥出口市场的规模做得更大。而且海鸥后来看到海外市场的瓶颈，逐渐转型做整体卫浴、整体橱柜等，情况有所改观。据财报数据，航标曾提到2014年美洲市场的收入占总体的37.3%，2015占比43.7%，2016年占比69.9%。海外占比确实越来越高，但从后期总营收萎缩的情况看，海外市场并没有支撑起航标的未来。同时也表明，除了美洲市场的贡献，其他市场区域的营收一直在下滑。航标曾表示，一直在培育自有品牌，参加展会，借用媒体和广告牌，努力推广航标。确实也请了明星代言，花费了一些钱。但据大材研究的梳理，明星代言的后续动作很少，没有发挥流量明星的价值。回想七八年前，航标还曾经放出豪言，第一个十年是上市，第二个十年是成为全球知名企业。目前来看，壮志得酬的难度非常大，与目标之间的距离还很远，或许需要来一场彻底的变革，重新出发。
